价值投资与成长投资有何区别？两大流派如何融合

西方证券投资理论中的基本分析流派是指以经济周期、宏观经济形势、行业特征以及上市公司的基本财务状况作为投资分析对象与投资决策基础的证券投资分析流派。基本分析又称为基本面分析，是指根据经济学、金融学、会计学、财务管理学以及投资学的基本原理，对能够决定证券价格或价值的基本要素，比如经济走势、宏观经济指标、行业发展状况、企业经营情况、产品市场状况、公司盈利状况以及财务状况等信息进行分析，在分析的基础上判断证券的投资价值和合理价位，进行投资决策。基本分析流派体现了以价值分析理论为基础、以统计计算和现值计算为主要方法的特征，又称为价值投资理论。

 

西方证券投资理论中的基本分析流派强调股票的基本价值，认为公司基本价值决定了股票在市场上的价格。从长期来看，股票的价格总是围绕着其基本价值上下波动。基本分析流派是西方证券投资理论界的主流分析流派。由于对股票基本价值判断的不同，基本分析流派可以分为价值投资流派和成长投资流派两个派别，但随着时间的推移和投资理论的不断发展，两个流派也逐渐融合，形成基本分析流派的理论体系。

 

20世纪30年代西方大萧条之前的基本分析流派

 

基本分析流派的价值投资流派和成长投资流派在20世纪30年代西方大萧条之前就已经出现，但价值投资流派产生的时间要早于成长投资流派。

 

价值投资流派产生于第一次世界大战之前。这段时期对股票投资的一些基本观点主要包括：如果对股票价值的分析不是根据过去的既定事实，而是根据对未来的预期，那么股票价值的分析者就采取一种投机的态度；投资者在投资决策时倾向于重视长期股利回报的积累；股票的投资者一般是企业家，他们将购买股票视为获得公司所有权的一种方式，同时他们采取估价自己企业的方法来对其他企业进行评估。在第一次世界大战之前，价值投资方法主要是对股票所对应的资产价值进行关注。“价值投资之父”格雷厄姆认为，在这段时期，投资者在购买普通股的时候有两个出发点：一是股票的面值，因为面值代表着投资者投入企业的现金或财产的初始价值；二是账面价值，账面价值等于面值加上积累盈余中的估算权益。投资者在对股票进行分析时往往以其账面价值为基准，他们的疑问主要表现在以与股票账面价值不相等的市场价格购买股票是否合算，此时证券分析的一个重要功能就是分析上市公司财务报表中所披露的固定资产价值是否与公司财产的基本成本相符合。

 

最早对“价值投资”进行论述的是美国金融帝国的创始人摩根（J. P. Morgan），他认为投资应从“控制企业”的角度来进行。这段时间关于价值投资的思想主要是“长期持有股票并获得相应的股利”，股票价格的变动只取决于对未来股息的预期，而与市场上的交易行为是不相关的，这也是最早的关于价值投资理念的思想。

 

成长投资流派的创始人是埃德加·史密斯（E. L. Smith）。他于1924年发表了《以普通股进行的长期投资》，他在书中提出，股票是比固定收益债券更有效的长期投资工具，普通股的价值取决于它的未来预期收益，从而消除了人们对普通股票的偏见（一般的投资者认为由于普通股比固定收益债券有更高的风险，所以他们对普通股有一定的恐惧感）。史密斯的思想也奠定了成长投资理论的基础，同时，当时著名的经济学家、宏观经济理论的奠基人凯恩斯和新古典学派的代表欧文·费雪（I. Fisher）也同意史密斯的观点。