振华科技(000733)2019年三季报点评：聚焦主业高质量发展 盈利能力稳步改善

事项：

    公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现营业收入29.98 亿元，同比减少30.23%；实现归母净利润2.98 亿元，同比增长15.55%；实现扣非归母净利润2.35 亿元，同比增长28.97%。

    评论：

    聚焦主业成效显著，盈利能力明显改善。2019 年前三季度公司实现营业收入29.98 亿元，同比减少30.23%；实现归母净利润2.98 亿元，同比增长15.55%；单季度来看，2019Q3 公司实现营业收入8.25 亿，同比下滑35.32%；实现归母净利润7905.44 万，同比下滑16.09%。收入下降主要是深圳通信剔除并表导致；利润方面，若剔除对投资性房地产计量准则的变更影响，前三季度归母净利润增速为25.17%，另外受联营企业报告期效益变动影响，投资收益较上年同期下降199.7%，减少6500 万，对公司三季度利润也造成一定的影响。盈利能力方面，公司前三季度毛利率43.22%，同比提升18.18 个百分点；净利率9.93%，同比提升4.93 个百分点，公司盈利能力明显改善，我们认为一方面是深圳通信不再并表，另一方面是产品结构调整，高附加值业务占比提升。

    收入规模下降导致费用率有所提升，投资收益减少影响公司业绩。2019 前三季度公司销售费用1.69 亿元，同比增加9.96%，销售费用率6.62%，同比增加2.87 个百分点；管理费用4.11 亿元，同比增加7.33%，管理费用率16.08%，同比增加6.75%；财务费用4990.94 万元，同比增加17.49%，财务费用率1.95%，同比增加0.92 个百分点；研发费用1.97 亿元，同比增加5.99%，研发费用率7.70%，同比增加3.18 个百分点；期间费用合计8.27 亿元，同比增加8.10%，期间费用率32.36%，同比增加13.71%。公司前三季度费用率增加明显，主要原因可能是深圳通信剔除并表后收入规模下降所致。

    聚焦主业、推行股权激励，公司有望持续释放潜力。公司从事军工电子元器件50 余年，在军工电子元器件领域布局广泛。未来我们认为公司一方面不断剥离低效产业聚焦核心主业，一方面通过股权激励等方式挖掘内部潜力，在行业需求保持旺盛的背景下，公司的发展潜力或将持续释放，实现跨越式发展。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为2.89 亿、4.20 亿和5.21 亿，对应EPS 为0.56 元、0.82 元和1.01 元。近三年公司PE 范围在22-50 倍，估值中枢为36 倍，综合考虑公司历史估值水平以及公司在行业的龙头地位和未来发展前景，给予公司2020 年25 倍PE，维持目标价格20.5 元，考虑到公司近期已完成股权激励以及年底估值切换等因素，上调评级至“强推”。

    风险提示：整机业务亏损及欠款风险；新能源业务盈利改善不及预期；资产整合不确定性。