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洽洽食品(002557)2021年报分析:需求转暖、经营稳健

类型:公司研究  机构:国泰君安证券股份有限公司   研究员:訾猛/李耀  日期:2022-04-12
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  本报告导读:

      公司2021年报与前期业绩快报一致,瓜子需求在21下半年环比回暖,坚果受益渠道拓展,下半年表现尤佳;疫情扰动下坚果、瓜子增长逻辑依旧,业绩韧性有望展现。

      投资要点:

      维持“增持” 评级,维持目标价73 元。结合公司经营情况,增加24年盈利预测并调整22-23 年预测,预计2022-24 年EPS 分别为2.23元(-0.1 元)、2.63 元(-0.05 元)、3.00 元。

      2021 瓜子需求修复,坚果强势回归。2021 年瓜子业务收入同增5.86%,伴随居民收入修复、旺季来临,21Q4 瓜子销售增速环比提振显著,2021 瓜子毛利率同比提升0.78pct 至34.13%,推测主要系渠道返利减少及产品结构抬升。2021 年坚果业务收入同增43.82%,主要系坚果业务渠道布局成功,坚果业务成本相对稳定,期内毛利率同比提升0.97pct 至29.26%,推测主要受益于规模效应。

      盈利能力、现金流表现稳定。2021 年坚果放量对整体毛利率有制约,公司毛利率较2020 年基本持平;期内费用投放力度相对稳定,销售、管理费用率分别为10.1%、4.44%,分别同比波动+0.34pct、-0.16pct;综合其他因素,公司21 年归母净利率较2020 年提升0.3pct,盈利能力稳定。2021 年公司期内销售收现同增11.05%,与收入增速匹配。

      增长逻辑依旧,洽洽有望展现业绩韧性。我们估测3 月洽洽坚果及瓜子环比2 月提速,初步估计4 月增速有望继续环比上行;22Q1 食用葵花籽成本环比21 年末涨幅较小,瓜子将继续依靠蓝袋放量实现结构性增长;坚果业务条线实现独立考核,后续依旧受益于渠道布局,社区店渠道仍有较高下沉空间。

      风险提示:疫情持续压制居民收入、食品安全。

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