星源材质:斩获孚能订单,静待产能释放

事件:公司公告与孚能科技签订合作协议,合同约定:1)2019年度锂电池隔膜产品保供需求为不少于4,000万平方米(允许有20%以内调整);2)公司优先确保孚能需求量;若该协议保供量全部执行,预计合同总金额约为1.02 亿元。

    与孚能签订供货协议,未来持续供货可期。2018年孚能科技出货量约2GWh,2018年底孚能与海外某一流车企签订动力电池7年大订单(累计供应140Gwh)。根据公开信息我们推测,2018年底孚能产能达5GWh,随着其产能和客户开拓不断扩张,预计2019年底产能有望超10Gwh,对上游供应链需求大。公司目前成为孚能供应商,根据合同金额和供货量,价格预计在2.5元/平(含税价以内,考虑孚能暂未自主涂覆隔膜,我们预计星源主要供应的是干法涂覆隔膜。

    干湿法并重,产能扩张稳步推进中。公司目前产能1.7亿平干法,1.1亿平湿法隔膜(合肥8000万平+深圳2800万平),2018年公司拟募投20亿元(该非公开发行方案已于2019.1.14通过发审委审核通过),在常州投建超级涂覆工厂和湿法隔膜项目(10亿平涂覆产能+8条干法线(4亿平)+8条湿法线(3.6亿平)),目前已进行4条湿法产线设备安装,其中2条线已于18年底投产,预计将于2019年上半年开始正常生产。根据公司投产进度,我们预计,2019年公司干法和湿法产能分别有望新增1-1.5亿平有效产能(由于干法隔膜技术成熟,设备安装调试周期短于湿法隔膜,预计新增干法产能将高于湿法)。

    2018年Q3业绩低点,Q4业绩企稳。据公司所编制的2018年度盈利预测报告,预计2018年归母净利润为2.05亿元,同比+91.82%,其中扣非净利润为1.05亿元,同比+8.2%。据此推测,2018Q4扣非净利润约为1914万(尚未经审计)。2018年1-9月合肥星源收入0.37亿,亏损0.25亿元。随着合肥星源设备和工艺调试完毕,合资股东国轩逐步扩大采购规模,其将逐步进入批量供货阶段,实现扭亏并增厚公司业绩。

    定位海外高端市场,持续开拓。公司隔膜产品定位高端,国内客户包括比亚迪、孚能、国轩、力神、亿纬锂能等,国际市场是LG化学主要供应商,并与索尼(村田)签订合作协议,未来5年内向其供应2.5亿平湿法隔膜(消费类);公司积极与海外锂电龙头三星SDI、松下建立合作关系;我们预计,未来随着公司隔膜产能释放,有望进一步开拓市场,增厚业绩。

    投资建议:公司深耕隔膜领域十余载,干湿法并重,产品定位高端,积极开拓海外客户,我们认为公司有望凭借其隔膜及涂覆的技术积淀,海内外客户开拓更进一步,随着产能释放,业绩有望企稳维持增长。考虑到公司常州基地产能逐步释放,我们预计2018-2020 年净利润2.05/2.3/3.7亿元,对应每股EPS分别为1.08/1.2/1.93,对应PE分别为24/21/13倍,维持买入评级。

    风险提示:新能源汽车政策不达预期,项目投产不及预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,成本下降不及预期,汇率波动风险;