浙江鼎力2018年二季报点评报告:Q2业绩如期修复,臂式超预期放量利好定增产能释放

H1总体销量复合预期,臂式产品超预期放量利好定增产能消化

    2018年H1总体销量为12505台,略超我们预期的12100台。其中超预期的主要来自臂式产品的大幅增长。2018年H1公司臂式产品销量258台,同比增长160.61%,远超我们预期的200台。臂式产品放量增长利好与公司目前定增投建项目未来的产能释放。剪叉式销量为10274台,同比增长67.47%,基本符合我们预期。

    毛利率同比下滑,环比上升,预计下半年仍将继续修复

    2018年H1毛利率38.63%,同比下降了5.25pct,环比上升1.14pct,符合我们毛利率逐季改善的预期。同比改善不及环比的主要原因:1)截至Q2末人民币兑美元汇率同比2017年Q2仍升值2.36%,但是环比Q1末贬值幅度5.51%;2)公司营业成本中与钢材价格相关的材料占比25%左右,2018年上半年钢材价格同比去年仍处于高位;3)毛利率较低的微型小剪叉的销量逐渐增多。预计2018年H2人民币兑美元汇率因素继续向有利方向发展,原材料价格上涨因素弱化,毛利率由于销量增加以及汇率贬值等因素影响仍会逐季改善。

    汇兑收益和投资收益增加,净利率环比改善明显

    2018年H1实现投资收益2173.52万元,同比增加了1947.86万元;H1实现汇兑收益424.08万元,同比去年增加1052.29万元。此两项收益使得在毛利率环比小幅提升1.14pct的情形下净利率提升3.63pct,预计下半年随着毛利率逐季改善和汇率向有利方向发展,公司的净利率水平将继续提升。

    短期看微型剪叉产能2018年H2投放,长期看臂式等大型产品放量

    2018年新增年产15000台智能微型高空作业平台项目,进一步扩大微型剪叉式高空作业平台产能,预计该项目2018年下半年会建成投产;长期看臂式等大型高空作业平台构筑壁垒和带来业绩增长点。公司定增的3200台大型智能高空作业平台产能预计2019年底建成,其中2/3产能用于臂式高空作业平台生产,目前国内竞争主要集中在电驱动剪叉式高空作业平台领域,大型智能高空作业 平台因其技术复杂性,进入门槛高,市场仍然集中在少数国外厂商中。公司建有省级企业研究院,与Magni公司合作建有鼎力欧洲研发中心,有实力加速占领大型智能高空作业平台市场。

    盈利预测及估值

    国内高空作业平台正处于“蓝海,公司作为国内高空作业平台龙头,先发优势明显。我们仍然看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性。维持盈利预测不变,预计2018~2020年归母净利润分别为4.07亿元、5.35亿元、7.26亿元,同比增长48.77%、31.52%、35.69%;考虑到转增股本已于5月实施,我们调整EPS为1.64元、2.16元、2.93元,对应PE31倍、24倍和18倍,维持“买入”评级。

    风险提示:中美贸易战持续恶化;人民币持续升值;原材料价格大幅上升。