温氏股份事件点评:黄鸡业务实现扭亏,全年业绩略超预期

1.全年生猪销售符合预期,产能扩张储备充足

    公司2017年全年销售商品肉猪1,904.17万头,同比增长11.68%,销售均价14.98元/公斤,同比下跌18.59%,收入337.95亿元,同比下降6.74%,出栏肉猪均重118.48公斤,同比上升7.31斤/头,销售数量和价格均符合我们之前的预判。按照养殖成本12.2元/公斤计算,头均盈利330元左右,整个生猪养殖板块贡献盈利约为63亿元。公司在建工程与生产性生物资产同比均有大幅增长,预计公司2018-2019年生猪出栏将重回20%增长区间,预计18-19年出栏头数分别为2300、2800万头。

    2、肉鸡价格恢复,业绩增长高弹性

    公司2017上半年,受活禽产品市场行情整体低迷的影响,公司养鸡业务受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,养鸡板块出现亏损。但下半年,随着H7N9事件影响的消退及市场供求关系的变化,行业回归正常轨道,公司肉鸡销售价格快速上涨,公司养鸡业务报告期内整体实现盈利,预计全年盈利5-6亿元。17年上半年价格的持续低迷,造成了黄鸡产业产能出清,预计黄鸡价格景气具有持续性。在17年同期低基数的基础上,18年上半年养鸡业务业绩同比增长弹性大。

    3、生鲜鲜品打开销售渠道,环保趋严利好养殖龙头

    温氏生鲜稳步发展,业务扩展到广州、东莞及肇庆等城市,目前生鲜门店已开业百余家,以零售为主。温氏鲜品(批零中心)作为公司打通活禽销售新通路的举措之一,渠道下沉至农贸市场周边,主要覆盖批发客户。销售渠道的拓展将有效提升公司盈利能力和肉品领域的品牌知名度。环保趋严成为农牧业发展的新常态,养殖行业集中度的提升是必然趋势,公司一直高度重视环保工作,有望充分受益行业整合,提升市场地位。

    结论:虽然17年公司业绩预减,但我们依然看好18年生猪板块持续贡献稳定收益,以及黄鸡板块业绩的高弹性。我们同时看好公司渠道拓展带来的销量增长和盈利提升。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为1.33元,1.54元,1.66元,对应PE为19倍,16倍,15倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:畜禽价格波动风险,产能扩张不达预期,疾病风险。