兴蓉环境:业绩稳健增长,看好公司产业链布局

主营业务稳健增长,费用率总体。(1)2016年公司实现营业收入30.58亿元(-0.14%),其中自来水业务收入19.17亿元(+6.67%),污水处理及管网业务收入9.15亿元(-14.98%),垃圾渗滤液及污泥业务收入2.27亿(+19.7%),整体毛利率41.95%。(2)公司费用合计为3.79亿,三费率合计12.4%,去年同期费用为4.12亿,费用率13.45%,费用率比去年下降1.05%个百分点;(3)公司实现经营性现金流14.2亿,比去年同期增长6.43%。

    供排水业务本地产能释放+异地扩张带来业绩持续增长。(1)报告期内,公司供水总量84,886.8万吨,售水总量70,724万吨,日均供水量232.56万吨;污水处理总量82,031万吨,日均污水处理量224.74万吨;(2)公司受益于供水阶梯水价和污水处理费上调,水价和污水处理费上调带来营收增长;(3)公司供水不污水项目异地复制成功,海南、金堂项目均进入调试阶段,未来有望获得更多项目。

    多元布局带来新兴利润增长点。(1)公司2300吨/日垃圾渗滤液处理产能,2016年垃圾渗滤液处理量75.21万吨,利用率提高带来利润增长;(2)公司污泥产能400吨/日,2016年污泥焚烧处理量12.67万吨,规划在建产能700吨/日;(3)公司垃圾焚烧在手产能3900吨/日,万兴项目开始调试;(4)公司中水回用30万吨/日产能,2016年中水供应量6991.4万吨,受益于黑臭河治理有望提升利润。

    地方融资平台,PPP项目,国企改革带来想象空间。(1)公司债券评级AAA级,作为地方融资平台,融资成本低;(2)公司作为地方融资平台,有望借助低融资成本承接PPP项目,目前已有两个水务相关PPP项目开展;(3)母公司兴蓉集团相关环保资产注入预期强烈。

    首次覆盖,给予强烈推荐评级。我们认为公司作为成都地方融资平台,主营水务业务稳健发展+多元产业链布局+国企改革+PPP带来业绩增长。预计公司17-19年EPS0.35/0.40/0.46元,对应PE17/15/13倍,强烈推荐,目标价7.8元。

    风险提示:产能释放不达预期,PPP项目风险,毛利率下行风险。