同仁堂年报点评:Q4业绩增速回升,稳健增长仍是主旋律

事件

    同仁堂公布2013年报,全年实现营业收入87.15亿元、同比增长15.94%,实现营业利润12.64亿元、同比增长20.50%,归属于上市公司股东的净利润为6.56亿元、同比增长15.09%。利润分配预案为每10股派发现金红利2元。

    投资要点

    Q4净利润同比增长12.27%。公司Q4实现营业收入20.49亿元、同比增长22.92%,实现营业利润2.87亿元、同比增长29.17%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元、同比增长12.27%,其中主营工业品种销售的母公司实现收入3.51亿元,单季度收入同比增长36%,Q4相比Q3经营转好明显,显示出公司正从反商业贿赂的影响中走出。

    工业增速略快于商业。全年工业实现收入52.46亿元、同比增长17.02%,医药商业实现收入39.31亿元、同比增长15.77%,其中同仁堂科技收入同比增19.34%、利润同比增25.93%,同仁堂国药收入同比增34.60%、利润同比增39.22%,同仁堂商业收入同比增15.20%、利润同比增14.98%,工业主要品种中大品种整体销售情况稳定,重点二线品种如感冒清热颗粒和六味地黄丸等继续保持两位数增长,此外新品巴戟天寡糖胶囊已在11个省市初步实现上市销售。

    结构变动造成毛利率下降,期间费用控制良好。受反商业贿赂影响,全年工业毛利率为46.64%,同比下降2.61个百分点,商业毛利率为32.22%,同比增加2.03个百分点,结构上的变动导致整体业务毛利率略下降1.04个百分点,同时公司期间费用控制良好,销售费用率和管理费用率均略有下降。

    财务与估值

    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.60、0.69、0.80元,参照历史估值水平给予2014 年34 倍市盈率,对应目标价20.4元,维持公司增持评级。

    风险提示

    中药材价格大幅波动