天士力:2013年业绩确定,重申推荐

公司近况:2013 年业绩确定。复方丹参滴丸全年增长近20%,四季度单季销售良好;养血清脑增长约30%,其他二线品种增长40%-50%,两个中药注射剂合计收入约4 亿。预计全年10 个品种销售过亿:复方丹参滴丸 、养血清脑、水林佳、益气复脉、芪参益气、藿香正气、荆花胃康、穿心莲内酯、蒂清、文飞。

    评论:

    复方丹参滴丸降价风险极小。复方丹参滴丸上市20 年来从未涨价,日均费用不到5 元,有望入选《低价药目录》,降价风险极小。复方丹参滴丸年销售超过20 亿元,是心脑血管类口服药第一品牌,挽救了无数患者的生命;为了保证品质,天士力率先在建立起了符合GAP 标准的药材种植基地;复方丹参滴丸是我国首个通过美国FDAⅡ期临床试验,证实安全、有效的中成药,有望成为第一个通过FDA 审批的中药,意义非凡,标志着正规医疗系统正式接纳中药的安全性和有效性。其价值应该在定价上得到合理体现。

    集团将迎20 周年庆。今年5 月10 日是天士力集团成立20 周年的纪念日。集团成立于1994 年5 月,以全面国际化为目标,全力推进“一个核心带两翼”大健康产业高端化,已经形成了以生物医药产业为核心、以保健产业和医疗康复、健康养生、健康管理与服务产业为两翼的大健康产业全新格局。截至2013 年底,集团工业总产值实现69 亿元,同比增长24%;全年销售额达到239 亿元,同比增长13%;资产总额达到261 亿元,同比增长32%;累计利税143 亿元。预计5 月集团将举行大规模的庆典和宣传活动。

    估值建议:我们维持2013-2015 年EPS 预期分别为1.10 元、1.37 元、1.80 元,同比增长分别为48%、24%、31%,对应P/E 分别为37x、30x 和23x。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,维持“推荐”评级,目标价80 元。

    风险:产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性。