顺网科技:游戏联运平台收入高增长,公司继续向互联网娱乐平台运营商转型

业绩符合预期

    公司2013 年实现营业收入3.47 亿,同比增长26.7%,归属于上市公司股东净利润1.02 亿,同比增长11.24%,EPS 0.78 元,符合前期预告的5%-20%预增。每10 股转增12 股,派息2.5 元。预计14Q1实现净利润1075 万~1505 万元,同比变动幅度为-25%~5%。

    传统网吧业务增长放缓。公司13 年实现网络广告收入2.15 亿,同比增长24.8%,增值服务收入4481 万,同比降低17.8%。主要由于:1)网吧用户规模小幅萎缩;2)游戏联运及游戏资讯平台加大推广占用网吧平台流量,使得可供出售流量资源减少。

    游戏联运平台收入保持快速增长。作为公司拓展全网用户布局重点,报告期蝌蚪游戏联运平台(顺网游戏)实现收入5978 万,同比增长186%,占总收入比重已升至17.2%。截至报告期末,平台联运游戏数量达到109 款,注册用户数1800 万,并独家代理页游《妖神》和《绝色唐门》,平台开服数(480 组)在业内排名前十。

    Q4 单季度毛利率大幅下降,管理费用率大幅提升。Q4 单季度综合毛利率64.9%,同比减少24.9%,环比减少24.4 个百分点。主要原因系自13 年起调整原游戏联合运营业务应付给游戏提供商分成方式由销售费用改列为营业成本。Q4 管理费用率同比增加6.4个百分点,成为单季度净利润下降的主要原因。公司Q4 单季度实现收入1.13 亿,同比增长37.3%;净利2608 万,同比下降3.9%。

    Q1 为传统淡季,着眼长期布局。Q1 预计净利同比变动-25%-5%,主要由于一季度为淡季,新浩艺并表拖累公司业绩表现。发布股权激励计划,行权条件要求以13 年为基数, 14-16 年净利增速分别不低于30%,70%和120%,复合增长率30%,彰显管理层信心。

    发展趋势

    1)公司收购新浩艺,奠定网吧管理平台绝对龙头地位;推出连我无线产品,借力网吧wifi 抢占移动入口;借助流量优势,公司继续向互联网娱乐平台运营商转型。2)公司游戏代理业务逐步启动,页游独代开始试水,有望成为除广告外,第二大收入变现来源。3)公司开始布局CP,13 年获签起点中文网人气小说《酒神》及《九鼎记》游戏授权,预计将于14 年推出页游及手游产品。腾讯持有公司4%股权,后期手游业务有望借力腾讯移动平台。

    盈利预测调整

    预计公司2014-15 年EPS 分别为1.05 元和1.36 元,分别同比增长35%和30%,当前股价对应2014-15 年P/E 分别为54X 和42X。

    估值与建议

    考虑公司页游联运的高增长和后期游戏发展空间,公司业绩存在较大弹性,维持审慎推荐评级。后期股价催化剂:1)自主研发游戏收入超预期;2)页游联运持续高增长。