厦门空港:2013年休闲旅游放缓拖累公司业绩,但基本面良好不改长期投资价值

休闲旅游火爆,商务出行疲软是今年的主基调

    今年1-6月,厦门市A级景区接待游客量已经超过2010年总量,旅游需求增长火爆,主要景区增长40%至1800%不等。但2010年以来会议场次和与会人数的增幅都经历了先升后降的过程,展览场次的增幅则不断下降,说明商务需求趋缓。虽然经济景气度降低可能给厦门市商旅客源造成了一定程度的负面影响,但旅游业的井喷行情所带来的旅游客源在今年完全弥补了商旅客源增速放缓带来的不利影响,使总体过夜旅客增速不降反升。

    明年休闲旅游需求放缓将拖累公司业务量和收入增速

    中国GDP增速自10年4Q开始持续下滑,到明年就将连续第三年经济增速下滑,预计经济的持续低迷将在2013年显著影响消费支出从而使休闲旅游市场增速放缓,但国内外经济的缓慢复苏将推升商务出行的需求,厦门旅游客源较多,今年旅游火爆造成的基数较高将拖累明年业务量和收入增速的表现。

    “十二五”期间,公司无产能瓶颈和重大资本支出

    公司从7月1日开始厦门机场正式开始实施RNPAPCH飞行程序的运行,高峰小时容量将提升到30架次,在建的T4航站楼建成后,公司可以保障年旅客吞吐量将达到2800万至3500万人次。按照年复合增长率15%的速度计算,公司十二五期间不存在产能瓶颈问题。另外,由于T4由集团承建,公司在未来两年也不存在大额资本开支。

    固定资产折旧稳重有降,人力成本增长稳定

    近三年(2010-2012)的折旧呈现稳中有降的态势。除运输工具随着旅客吞吐量的大幅增加,远机位使用率的提高而大幅增加外,其他设备折旧稳定在年均5%左右的低速增长,房屋建筑物折旧出现负增长。固定资产折旧下降和劳务派遣工占比低使得公司成本控制能力较强。

    估值和投资建议

    在2013年消费支出可能放缓的大背景下,预计休闲旅游支出将会受到拖累,加上今年厦门市旅游异常火爆的高基数效应,我们预计明年公司业务量和收入增速将明显放缓,但长期来说,受益于消费升级和收入倍增计划以及良好的成本控制能力,公司仍有很大发展潜力。我们预计公司2012年和2013年的EPS为1.24元和1.38元,对应当前股价的PE为10.3X和9.3X,给予公司“增持”的投资评级。