红太阳:深耕吡啶产业链,反倾销带来政策利好(更新)

调研目的.

    我们对红太阳进行了调研,与公司管理层就吡啶及下游农药行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。

    调研结论.

    产能优势明显,吡啶产业链行业领先公司是国内最大的吡啶碱生产企业,也是少数几家拥有自主知识产权生产吡啶的企业之一,共三套吡啶碱生产线,分别为南京生化的第一套产能为1.2万吨/年生产线,安徽生化的第二套产能为2.5万吨/年、第三套产能为2.5万吨/年生产线,总产能达6.2万吨/年。作为国内吡啶生产企业的先行者,公司具有完整的吡啶产业链,行业领先。

    公司的吡啶碱产业链中有2/3的纯吡啶,1/3的3-甲基吡啶,其中纯吡啶主要用于生产百草枯、敌草快等下游产品,3-甲基吡啶主要是对外销售。

    我们认为,根据市场情况,公司将考虑吡啶产能的释放,一方面,公司可以通过产能释放扩展自有产品的市场占有率,提高市场话语权;另一方面,我国吡啶行业还存在产能缺口,以2011年为例,我国吡啶产品总产量为5.05万吨,而国内吡啶产品的表观消费量为6.44万吨,约有1.4万吨的产能缺需要通过进口来填补。公司考虑吡啶产能的释放将利于填补国内进口吡啶的缺口。

    反倾销刺激上涨行情,吡啶价格走出低谷从反倾销公告来看,商务部主要针对原产于印度、日本的纯吡啶。反倾销调查一方面体现了我国对农药行业自主知识产权的保护,另一方面有利于国内外吡啶在同一价格水平线上竞争。我们认为:反倾销将短期修复受低价进口纯吡啶冲击的吡啶市场,激发国内吡啶市场的上涨情绪,也将给公司带来利好。目前吡啶报价在30000元/吨左右。从百川资讯纯吡啶价格数据来看,自9月21号商务部发布反倾销调查公告后,产品价格从27700元/吨上涨到30000元/吨,确有上涨。我们按纯吡啶价格每上涨1000元来计算EPS弹性:纯吡啶价格每上涨1000元,EPS增厚0.07元。因此,反倾销带来产品价格上涨也将会提升公司盈利水平。

    1745号公告对百草枯行业影响有限,世界第二大除草剂优势犹存.

    百草枯是世界上第二大除草剂,目前公司折百百草枯产能为2万吨/年。2012年4月24日农业部等三部委发布了对百草枯采取限制性管理措施的1745号公告:自2014年7月1日起,撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产,保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、允许专供出口生产,2016年7月1日停止水剂在国内销售和使用。我们认为:该公告对百草枯行业的影响不大。首先,国内百草枯70~80%用于出口,我国不限制百草枯水剂产品的出口;其次该公告只限制水剂这一剂型,百草枯生产企业可以通过改变剂型,生产出符合规范的颗粒状产品;最后,从全球范围内来说,百草枯仍然是高效、速效,有利于保水、保肥、保土,改善土壤结构的除草剂,广泛应用于巴西、南美、北美、东南亚等地区热带经济作物的除草。今年,由于南美、北美、国内雨水较多,公司百草枯销售状况良好。据我们了解,目前42%百草枯报价大概在16000元/吨。相比于其它百草枯生产企业,公司具有完成产业链优势,从起始原料甲醛、乙醛、液氨等到吡啶再到百草枯等终端产品,毛利率有一定优势。

    积极拓展下游产业,农药产品结构丰富.

    除了吡啶下游百草枯产品,公司还具备敌草快、毒死蜱等农药产品的生产能力。公司现有折百敌草快600吨/年的产能,目前敌草快的价格大约在1.1-1.2万元/吨左右。公司还具有折百毒死蜱1万吨/年的产能、1万吨/年三氯吡啶醇钠的产能。其中,三氯吡啶醇钠主要用于配套毒死蜱生产。

    此外,据市场反馈情况来看,吡蚜酮今年的市场情况比去年好。我们认为,公司具有完整产业链带来的成本优势,向下游拓展的空间巨大。

    农资连锁与去年基本持平,渠道优势也是公司的又一竞争力.

    公司现有两大农资连锁集团,分别是南京红太阳农资连锁和江苏苏农资连锁集团。其中红太阳连锁的销售网络覆盖全国28个省、2098各地市县,以农药销售为主,兼销化肥为辅;苏农连锁的销售网络主要覆盖江苏和整个华东地区,以销售化肥为主,兼销农药,渠道优势明显。但是由于我国农村市场相对分散,农资连锁规模效应难以体现,目前公司农资连锁业务经营情况基本与去年持平。

    预计2012EPS0.58元,增持评级.

    我们认为公司未来的看点在于反倾销带来的吡啶产品价格的上涨和根据市场情况公司吡啶产能的释放。长期看好公司完整吡啶产业链的优势及其向下游拓展的空间,预计2012-14年EPS0.58元、0.70、0.78元,按20倍PE算,目标价11.6元,增持评级。