滨化股份:景气回暖+投资收益构筑三季度增长

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    10月13日晚,滨化股份发布2012年三季度季报,当期实现销售收入9.83亿,净利润1.12亿,分别环比增长-2.8%和63%,合每股0.17元。年初至今销售收入31.0亿,净利润3.24亿,分别同比下滑10.7%和40.1%,合每股0.47元。

    景气回暖冲抵检修影响,投资收益构筑三季度增长

    三季度环氧丙烷走强,拉动公司3季度单季毛利率环比提升约近2个百分点至20.56%,有效对冲了8月25日以来东瑞分公司检修20余天带来的产量影响。从利润总额看,不计中海沥青投资收益的情况下,三季度与二季度基本持平,三季度的环比增长主要来4300万左右的投资收益。另一方面,公司贷款增长带来的财务费用略高于我们的预期,抵消了一部分三季度的业绩增长。

    环氧丙烷景气在反复中恢复,行业走向缓慢复苏

    8月份以来,环氧丙烷景气在全球检修行情+需求旺季+库存见底的共同作用下开始走强,从8月初的10950元最多上涨的9月中旬的13400元,涨幅22%,随后在相对弱势的需求以及略微增加的进口(9月份进口3.8万吨,环比增加7000吨)下回落至12000元/吨左右。十一过后,受到节后下游开工率提升和超跌反弹影响,需求开始有所回暖,同时相对低位的库存也确保了产品价格向上的动力,行业走向缓慢复苏。

    氯碱行业中弹性犹存的理想标的,2013年起新增产能贡献成长

    我们认为,公司的主要特点在于采用环氧丙烷这一供需基本面较好的产品消化了电解盐水产生的液氯,从而能够在氯碱企业受制于PVC需求疲软价格倒挂、产能利用率难以提高的窘境下弹性犹存,能够充分享受烧碱高景气的优势,是周期品种中的理想标的。2013年起,公司规划的烧碱、氯丙稀和聚醚等新增产能逐渐投放,预计满产满销状态下能够增厚业绩0.2元左右,贡献未来成长。

    微调盈利预测,维持增持评级我们预计四季度环氧丙烷行业景气较之三季度基本持平,烧碱可能略有提升,检修完成后产能利用充分,基础业绩环比有望略增。