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电力设备ⅱ/新能源ⅱ:增值税下调,制造龙头盈利或上行

类型:行业研究  机构:华泰证券股份有限公司   研究员:黄斌,孙纯鹏,边文姣  日期:2019-03-11
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增值税减免,具有强议价能力及核心竞争力的企业最受益

    电力设备新能源各子行业(包含新能源车、风电、光伏、工控、特高压等) 是典型的制造行业,我们以跟踪的电新产业链所涉及的上市标的17年数据为样本,计算了各子行业17 年增值税额度及占利润的比重,测算增值税调整后的带来的净利润弹性,整车板块业绩弹性最大。我们认为上下游中具有强议价能力及核心竞争力的企业最受益,重点推荐具有强议价能力及核心竞争力的晶盛机电、国电南瑞和国轩高科,建议关注宁德时代。

    新能源车:动力电池龙头议价能力较强,材料环节议价能力较弱

    新能源由政策市向消费市过渡,动力电池降价叠加优质产能短缺,行业集中度提升,龙头电池企业在产业链中议价能力最强。从四大材料环节看,目前正极、负极、隔膜均将承担较大降价压力,其中正极原材料碳酸锂、硫酸钴等价格降低空间有限,正极对上游议价能力逐步减弱。负极、隔膜的上游为全球大宗商品,因此对上游不具备议价能力。电解液2018Q4跟随上游溶剂和六氟磷酸锂涨价,表明电解液价格或已见底。

    光伏:优势技术和规模效应相结合提升议价能力

    上游硅料、硅片环节集中度最高且议价能力最强,往下游议价能力逐步减弱。行业逐步由早期依靠原材料降本走向提高转化效率降本。议价能力从上游到下游逐步趋弱的趋势没有变化,而终端产品的价格传导能力也在逐步变强。把握高效技术量产带来行业技术革新,设备最先收益。重点推荐生长炉设备龙头晶盛机电。

    风电:关注全生命周期度电成本下降,整机端议价能力增强

    优质的龙头整机厂及下游开发商议价权较强。风电零部件企业上游为钢铁、玻纤等大宗商品,产品毛利率受原材料价格影响波动加大。整机厂商随着价格竞争及产品迭代加速,行业集中度快速提升。运营商愈加关注全生命周期度电成本等核心指标,优质龙头整机厂通过技术创新、数字化等手段提升发电量,为运营商创造更多价值。重点推荐整机龙头金风科技。

    电力设备:行业格局较稳定,细分领域龙头具备议价能力

    发、输、变以国网系企业为主,并引入地方国企及部分民营企业参与竞争;用电环节技术壁垒相对较低,民营企业参与较多。随着特高压核准、招标及配网投资加速,电网智能化、信息化水平有望继续提升。国家电网紧紧围绕“三型两网、世界一流”的战略目标,深入贯彻电力改革和国企改革部署,持续释放改革红利。目前调度及通信系统具备一定议价权,重点推荐电网装备整体解决方案提供商和电力二次设备龙头国电南瑞。

    风险提示:增值税减免落地进程低于预期;新能源车产销量增长低于预期,产业链盈利增长低于预期;光伏装机增速低于预期,行业竞争激烈程度超过预期;风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期。

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