PTA专题分析:展望2019,下游需求略回落,利润转移至中游

本篇报告是继我们上一篇报告《民营大炼油系列报告之聚酯全产业链跟踪》之后的最新报告,回顾了2018年PX-PTA-聚酯产业链情况,并对2019年行业发展做出判断与展望。

    2018年PX-PTA-聚酯市场发生了显著变化:上半年的行情验证了我们提到的江浙喷水织机停产搬迁造成了涤纶长丝短期内的供需错配逻辑。三季度亚洲向我国进口的PX产能密集检修以及油价上涨引起PX价格上涨,同时天气因素影响PTA短期供给,导致PTA和涤纶长丝价格上涨。在供需错配平滑、短期天气因素消化后,四季度需求回落,PX、PTA、涤纶长丝价格回归中枢。此外,海外聚酯瓶片装置的陆续复产和国内瓶片消费旺季结束,使得瓶片对PTA需求拉动效果减弱。预计到2018年底,PTA价格逐渐企稳。

    2019年下游需求整体尚可,预计下游聚酯需求增速7%:我们认为聚酯整体复制2017~2018年的需求增速难度较大,考虑到国家刺激消费的政策背景下下游景气度下滑幅度有限,我们以历史平稳状态下需求增速作为参考,大胆预测聚酯整体需求增速接近7%。其中涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片增速分别为7%、3.5%、7%左右。

    2019年PTA新增产能有限,预计产量增速4%供需紧平衡:预计2019年聚酯产量4850万吨,对应PTA需求4171万吨。2019年PTA新增产能有限,预计2019年PTA供给量4248万吨,增速4%,呈供需紧平衡状态。

    2019年国内PX大量投产,预计供给增速6%供需拐点出现:预计2019年PTA供给量4248万吨,对应PX需求量2803万吨,新增需求100万吨。预计2019年国内PX产量增加360万吨,PX进口量将减少至2017年水平,开始进口替代过程。预计2019年供给量增速6%,超过新增需求,打破2018年PX供需紧平衡状态,整体PX呈现供给宽松。

    不过多考虑油价影响的情况下,我们预计2019年PX产量增速6%,PTA产量增速4%,聚酯产量增速7%。中游PTA新增产能最少,2019年延续供需紧平衡;上游PX国内产能释放,逐步实现进口替代,出现拐点迎来供给宽松。从供需角度分析,我们认为2019年PX、PTA、长丝较难重现2018年的高价行情,但是由于产业链上下游供给增速不平衡导致的供需结构差异,将会引起PX-石脑油、PTA-PX、涤纶长丝-PTA三个环节的价差重构,奠定行业的盈利空间。预计2019年PX价格下滑,PX-石脑油的利润将逐渐下移至PTA-PX,PTA-PX价差扩大。

    投资建议

    预计2019年,即使考虑到聚酯名义需求增速较2018年显著下滑,但涤纶长丝、PTA供需仍偏紧,盈利有望维持高位。PX-石脑油的利润将逐渐下移至PTA-PX,下游行业整体将从中受益。推荐关注拥有PTA和涤纶长丝产能的民营炼化龙头企业:桐昆股份,恒逸石化,荣盛石化和恒力股份。

    风险提示

    国际油价大幅下跌;国内经济下行下游需求不及预期;PX产能投放严重不达预期