宏观大类周报:展望市场的一次修复

摘要:

    美国依旧强劲,但市场预期正在转变。一方面,伴随着美联储继续的快节奏加息,美元资产的波动率已经显著抬升,而这种波动率的上行对于美国信用市场而言负面效应正在增加。另一方面,从近期多位美联储相关人士的言论我们注意到,市场对于美国经济逐渐放缓已经开始形成较强的预期--尽管当前而言在美国信用扩张和减税的效应之下经济数据仍维持相对乐观的态势。

    我们从后周期的美国和非美之间分化来观察这种分化的延续。那么从非美市场来看,影响市场不确定的在于欧洲的政治风险(英国脱欧、意大利财政问题)和中国的硬着陆风险以及中美冲突风险。短期来看,我们认为这些风险存在缓和的可能,从而至少阶段性降低了市场对于分化的预期。在这种情况下,11月仍等待落地的时间点在于中美谈判带来的情绪扰动,市场有望获得一次回升的窗口。

    大类资产配置展望:

    股指:市场的情绪在事件的催化下迎来阶段性的反弹。IC从10月中以来反弹600点,显示出市场情绪改善带来的冲击--国进民退忧虑的化解以及中美贸易缓和憧憬下对于出口企业的乐观预期。但是尽管我们注意到央行年初以来持续释放流动性,但是实体依然呈现信用收紧的压力,10月信贷数据的滑落显示出经济预期悲观环境下的传导受阻。我们预期情绪改善下的反弹仍将延续,但整体指数仍处在上行的左侧。

    国债:流动性宽松的阻滞影响形成了资金端的宽松和资产端的紧张背离延续的状态。回顾历史,信用渠道的疏通在于利率端给予宽松的环境。但外围加息压力之下带来前期难以有效的表达。展望未来,我们认为随着市场对于美国经济高增预期的下调,外部利率存在缓和的空间,从而带动国内利率开启试探性回落的阶段。

    货币:流动性收紧背景下的美元仍处于紧张的环境中。但近期美国对于强美元的担忧开始有所上升,结合欧洲情绪的缓和,预计美元存在阶段性回调的可能。而从影响上来看,伴随着弱美元阶段的到来,对于人民币的贬值压力有望降低。

    商品:紧信用环境的延续继续拖累着产业链利润向下传导的表达。而在油价定价了供应不少的预期之后,伴随着中东矛盾的上升,市场对于油价的预期有望改善。叠加着弱美元的可能,我们认为工业品对于工农产品等消费属性强的品种存在溢价。

    策略:维持避险贵金属、国债、商品和风险资产中性均衡配置

    风险点:人民币波动加剧,美债利率大幅上扬