宏观研究：GDP6.0后的政策抉择

GDP6.0 后的政策抉择

    三季度主要经济数据都已经公布。9 月单月的数据不差，生产强、消费回升、固投略降，但9 月单月数据边际好转不足以对冲7、8 月经济的低迷，三季度GDP 当季增速下滑到6.0%。

    9 月单月经济数据好转，核心原因有三个。一是生产端季末效应再现，加之贸易环境边际好转带动出口交货值增速回升，共同推动生产。二是地产新开工增速和竣工增速的收敛，显示房企正在加快存量项目竣工，使地产投资增速持平在10.5%，维持了很强韧性。三是由于去年低基数和二季度汽车促销透支效应的消退，汽车类消费增速回升，正向推动社会消费品零售总额0. 7 个百分点。剔除掉汽车项后，9 月社会消费品零售总额增速是继续回落的。

    我们认为今明两年，政策大概率将守住6.0%的经济增速。三季度GDP 增速下降到这一关键水平后，后续逆周期调控政策将继续加码。

    稳固投是下一阶段的政策重点。结合金融数据看，企业中长期贷款已经两个月好转，其中基础设施和制造业的贷款增速明显回升。未来会继续加码对重点领域的信贷投放，政策性银行逆周期调节也很可能是加大对基建融资的支持，预计将呈现制造业投资稳、基建回升的组合。

    我们测算，基建投资增速回升到8.5%，就可以对冲房地产投资增速下滑到5.0%的负面拖累，在现有政策组合下基建8.5%的增速并非难事，因而对经济无需过度悲观。

    风险提示：外部环境恶化