10月金融数据点评:预期兑现请稍等

投资要点事件:央行公布10月货币金融数据,其中人民币贷款新增6970亿元,社融新增7288亿,都低于市场预期。我们认为:

    从季节性来看10月新增贷款偏弱。10月新增贷款和新增社融都低于市场预期,跟历史数据比较也偏弱。季调后新增贷款小幅低于前两个月的水平;如果看10月新增贷款在1-10月累计新增中的占比,今年比例大约是5.0%,要低于最近几年的平均水平(2012-2017年平均6.1%)。同时,下半年以来,特别是在近期经济下行压力加大后,政府多次作出稳定经济的表态并出台了一系列措施,这也提振了市场对贷款和社融的预期。

    企业贷款偏弱指向银行放贷意愿不强。10月新增非金融企业贷款只有1503亿元,其中企业中长期贷款更是创2年以来新低。企业贷款偏弱反映出银行发放贷款的意愿仍是不强,虽然银行间流动性充裕,但并没有顺畅传导到实体。银行放贷有较强的顺周期特点,经济向上时意愿变强,而经济下行压力较大时银行趋向谨慎。

    新增居民贷款出现下滑,但仍不弱。10月居民贷款新增5636亿元,虽然比上个月低了将近1900亿元,但跟最近2年平均水平比起来并不弱。地产销量的放缓以及核心城市房价的调整可能影响到了个人抵押贷款,但对于银行来说,当前发放企业贷款意愿不强的背景下,居民贷款相对而言还是不错的选择。

    表外融资继续收缩。10月表外融资部分(委托+信托+银行汇票)减少2675亿元,幅度跟前两个月差不多。经济下行压力下,市场有“宽信用”的预期,但从政府当前的政策来看,可能更多通过对企业(特别是民企)的规范融资来实现,表外融资放松的情况还没有出现。

    企业债券融资回升,政府专项债融资大幅回落。10月份新增社融大幅回落,除了新增贷款下滑外,另一个重要原因是地方政府专项债券净融资大幅回落,从9月份的7389亿元回落到868亿元。政府专项债融资回落,也支撑了企业债券融资的回升。9月企业债券融资很弱,很重要的原因就是政府专项债的接替效应,10月份政府专项债融资回落,相当于给企业债券融资腾出了空间。

    预计社融将走强。11月初开始,政府对民企融资的关注和支持明显上升,并且出台了一系列的政策,预计将改善民企融资环境,推动社融走强。前期民企融资难带来了股权质押、信用违约等问题,政府近期也有针对性的出台了相关政策,或有助于改善民企预期、增强经济信心、稳定经济。

    风险提示:中美贸易战风险;国内外经济、政策形势超预期变化。