国内宏观周报:信用呈现一些边际改善信号

8月表内信贷融资需求不足,表外融资受限,信用扩张依然偏弱。表内信贷方面,8月份6个月的月度长三角票据直贴利率均值为0.319%,比7月份下降17.4%。8月票据直贴利率均值明显下行,表明银行表内信贷依然偏弱,银行继续采用票据融资用足信贷额度。表外融资方面,wind数据显示,8月信托发行225万亿元,比7月降低141亿元。信托存量3.25万亿,比7月降低641亿元。信托发行缩量,信托存量降低,8月新增信托贷款可能依然为负。8月表内信贷融资需求不足,表外融资受限,信用扩张依然偏弱。受此影响,8月经济总需求依然不好,主要体现在以下几个方面:制造业和非制造业PMI新订单指数均出现小幅下行,30大中城市商品房日均销售面积当月同比有所下滑,乘联会汽车零售同比依然为负。然而,上周金融市场上出现了一些信用边际改善的积极信号,值得关注。一是,票据直贴利率开始回升。上周,年化6个月的长三角票据直贴利率均值为4.10%,比前一周上行32个bp,而同时期的DR007和6个月同业存单利率分别下行1bp和上行3bp。票据直贴利率明显上行,而货币市场其他利率基本上没有变化,表明银行开始在一定程度上压缩票据融资,表内信贷可能有所恢复。二是,早在两周以前,企业债券融资开始有所加快。8月企业债券发行量和净融资量分别为7772亿元和2432亿元,分别比7月上升1658亿元和1213亿元,大部分集中在8月下旬。8月15-31日企业债券发行量和净融资量分别为4891亿元和1847亿元。融资需求从债券市场向表内信贷传递,信用扩张出现一些积极信号。如果信用收缩的局面开始出现改善,需求可能支撑,经济下行压力将会得到缓解。不过,当前信用扩张能否持续恢复,有待进一步观察。

    中观层面,8月下旬需求和供给继续走弱。从需求来看,8月下旬30 大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄,100大中城市土地成交面积同比跌幅收窄,土地成交总价同比涨幅由正转负。乘联会数据显示,8月汽车销售表现非常弱,批发、零售跌幅扩大;从供给来看,高炉开工率下降,六大发电集团日均煤耗同比下滑;从价格的角度来看,8月煤炭、水泥、有色价格均值下降,钢铁价格均值上涨,预计9月PPI环比可能为正,但由于基数抬升,PPI同比可能下滑。受近期猪瘟、水灾等事件的影响,猪肉和蔬菜价格均值上涨,鲜果价格均值下降,CPI环比可能为正,CPI当月同比可能上升。

    金融市场方面,资金价格短降长升,到期收益率短升长降,人民币兑美元升值,全球股市涨跌互现,国内工业品下跌。货币市场方面,上周央行净回笼资金700亿元,资金价格短降长升,资金面平稳偏松。债券市场方面,到期收益率短升长降,期限利差收窄,信用利差走阔。外汇市场方面,人民币兑美元升值,美元指数下行,即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面,全球股市涨跌互现,黄金价格下跌,原油价格上涨,国内工业品价格下跌。

    风险提示: 1.名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。