中国市场评论:债市急跌行情或告一段落

11月以来债券市场出现大幅下跌,各券种哀鸿遍野,不过临近年末,随着各项利空因素得到一定程度的释放,我们预计债市急跌行情或告一段落,市场或将进入缓跌或振荡阶段,原因包括:

    1)上周10年国债中标利率达到4.71%,创下9年半新高,但是比之前机构预期的普遍要好,这似乎暗示市场情绪正在发生微妙变化,随后在周四央行逆回购的带动下,收益率普遍出现回落;2)央行上周逆回购放量近700亿元,较之前态度出现略微软化,年末财政投放高峰临近,预计有超万亿财政资金投放,同时从银行结售汇层面观察,预计11月乃至12月的外汇占款将继续维持高位,上述因素虽然不能从根本上扭转资金面,但将对市场情绪起到安抚作用,有利于市场的企稳;3)在11月这一轮暴跌过后,信用债收益率大幅拉高,企业发债融资成本高企,迫使新债供给放缓,已经有多家企业延后发行短融中票,这将缓解近期的供给压力;4)急跌后债券的配置价值已经浮现,从配置角度而言,10年国债4.7%的收益率是一个相当有吸引力水平,AA-的低评级信用债收益率已全面超越7%,甚至已高于非标资产对机构的贡献,不排除有资金开始重新流向低评级的信用债,增加市场买气;我们预计上述因素虽然还不能起到力挽狂澜的作用,但可以避免短期内债市再次出现疾风骤雨式的暴跌。

    不过,期望市场近期产生明显反弹行情也是不切实际的,诸多利空因素依然在发挥作用:1)经济基本面不配合,央行不配合。4季度经济下行的预期已经被市场所接受,从近期公布的指标来看,经济确实已表现出下行的迹象,比如上周公布的11月汇丰PMI预览值,跌至50.4,虽然经济增速已在放缓,但这种放缓是非常温和的,难以对债市起到提振作用;同时,显而易见的,央行在可预见的阶段内将会继续执行稳中偏紧的政策,而不是放松,资金面不会显著缓和;2)有关9号文的传言愈演愈烈,在9号文公布前,机构可能会抢搭非标资产的末班车,加剧短期对债市的资金分流;3)随着暴跌后债基面临赎回压力,债基对市场的介入力度难以寄予期望,预计资金流出债基的局面将在4季度持续;4)年末资金关口依然面临挑战,短期的资金面也许不会进一步恶化,甚至会略微回暖,但临近年末,资金大战已提上日程,机构出于谨慎心理,一定会做好年底的流动性工作,这对债市而言空大于多;5)推迟发行的短融中票将在未来带来新压力,虽然企业延后融资缓解了短期的供给压力,但未来一旦这些企业再次集中入市,供给压力将会再次浮现。

    因此,预计近期市场的观望心态依然会偏重,年底前债市缓跌或横盘的概率大于反弹,即使出现反弹,可能也只是转瞬即逝的机会,价差交易机会尚不明朗,同时资金利率依然偏高,息差交易空间受限,建议观望为上。