乐视网-300104-估值位于行业较高水平,下调评级至卖

    高华证券研究报告：乐视网-300104-估值位于行业较高水平,下调评级至卖出：建议理由 由于乐视网近期的股价强劲表现使得当前股价距离我们目标价格（31.98元）隐 含的下行空间达到 26%，我们将投资评级从中性下调为卖出。当前股价下对应的 2012年市盈率高达 45倍，处于行业最高水平。我们认为从基本面变化上看， 2012年以来乐视网依托精品剧独播在流量和广告收入上取得了长足进步。2012 年 1季度公司广告收入同比增长 208%（在线视频行业增速为 100%左右）。但 是我们仍然担忧公司版权分销业务在影视剧价格下跌、同业买家减少的情况下， 增速可能明显下滑。与此同时，公司力推的互联网电视业务尽管布局较早，但是 目前国内仍缺乏有效的商业模式，短期内无法对盈利构成明显贡献。 推动因素 (1) 2011年，乐视网版权分销业务同比增长 572%，主要受益于新媒体版权价格 飙升。但是，由于年初以来优酷与土豆合并，奇艺、腾讯以及搜狐视频组成了采 购联盟，对于新媒体价格上涨的压力加大。乐视网版权分销业务增速乏力；(2) 1 月，乐视网推出了超清机顶盒，但是其销售情况可能低于预期；(3) 公司当前 2012年市盈率 45倍，而行业平均值约为 28倍。 估值 我们维持 2012-14年每股收益分别为 0.98元、1.31元、1.69元的预测（同比分 别增长 65%、31%、29%）不变。我们维持基于 PEG的 12个月目标价格 31.98 元不变（对应 2012年市盈率 33倍）。 主要风险 广告、版权分销收入增长超预期......