和佳股份-300273-11年报、12一季度点评：业绩符

    第一创业研究报告：和佳股份-300273-11年报、12一季度点评：业绩符合预期,全年利润增速仍将大于收入增速：11年业绩基本符合预期，先期渠道投入显效，利润增速大于收入增速。1）基层需求放量。核心产品肿瘤微创 治疗设备、分子筛制氧设备保持稳定增长，分别同比增长 26.5%，20%；DR 影像设备同比大增 772%；2）期 间费用率下降，利润增速大于收入增速。公司销售模式主要为直销，目标客户为各级各类医疗机构及政府卫生 部门。直销渠道建设先期投入较高，随着公司产品链的扩充不同产品间重复销售和交叉销售比例提高，其销售 费用率及管理费用率将稳中有降。2011 年公司销售费用率同比下降 3.1 个百分点，管理费用率同比下降 2.1 个 百分点。 一季度业绩基本符合预期，12 年利润增速仍将大于收入增速。1）一季度毛利率高达 51.2%，同比上升 8.5 个 百分点，毛利增长 52.5%，主要为高毛利产品占比提升所致。预计一季度肿瘤微创治疗设备同比增长 40%，医 用分子筛制氧设备及工程同比增长 100%，医用影像设备同比增长 100%，低毛利代理产品同比负增长。我们认 为未来两年县级医院将迎来医疗设备配备的高峰期，而和佳的产品线契合了县级医院高速发展的需求，这是公 司核心产品销售收入大幅增长的主要原因。2）一季度占全年比重较低，预计全年期间费用率将稳中有降。一 季度为医疗设备招标的淡季，2011年公司一季度净利润为 1121万，仅占全年净利润的 13.9%。由于 11年底开 始新建医学影像设备销售团队 50 人和其余产品线销售人员的补充和市场推广，导致销售费用率、管理费用率 分别同比上升 5个百分点及 4个百分点。全年来看，公司期间费用率仍将稳中有降......