森马服饰-002563-休闲服增速放缓从外延扩张

    申银万国研究报告：森马服饰-002563-休闲服增速放缓从外延扩张：我们近期调研了森马服饰，由于2011 年入冬时间较晚影响了冬装的销售，预 计 2011 年 Q4 的收入和净利润增速有所放缓。我们预计收入增速和净利润增 速在 20%多，净利润增速可能会略低于收入增速。预计第四季度费用较高，公 司加大了对代理商的支持，且新购置的店铺开始算折旧摊销。考虑到 2012 年 公司仍处于投入年，收入和净利润的增速将保持在 20%多。  我们对森马旗下两个品牌所属子行业看法：童装巴拉巴拉品牌将保持依靠外 延扩张所带来的快速增长势头，平价休闲服森马品牌在行业激烈竞争中保持 稳健增速。 （1）巴拉巴拉：预计 2011 年巴拉巴拉零售终端销售收入达 30 多 亿，处于市场龙头的地位，由于童装品牌集中度较低，未来发展潜力巨大，预 计未来 2012-2013 年仍以外延式渠道扩张为主， 收入增速保持在 40%左右。 （2） 森马：近年来休闲服行业的竞争格局日益加剧，龙头企业收入规模较大，未来 平价服饰将由渠道扩张为主的外延增长方式转向提升平效为主的内生增长方 式转变。2012 年公司将把重点放在产品升级和细分上，依靠产品的性价比来 吸引消费者，预计 2012-2013 年森马品牌能保持 20%左右的收入增速。