森马服饰-002563-休闲服业务增长压力逐步加大

    东方证券研究报告：森马服饰-002563-休闲服业务增长压力逐步加大：研究结论 2011 年经营形势：在行业竞争日益激烈的情况下，2011年公司在较大体 量基础上的增长压力逐步加大，渠道外延扩张的速度有所放缓，同时上市 后的期间费用比率明显增长，我们预计公司2011年的报表整体表现为盈 利增长低于收入增长。特别是受今年四季度受暖冬和春节提前等因素影 响，公司四季度的报表销售收入和盈利增速环比可能进一步下滑。 2012 年春夏订货会情况： 我们预计森马品牌订货金额在20%—25%之间， 单价提升在 5%—10%之间，整体缺乏亮点。我们预计 2011 年巴拉巴拉 品牌的收入增幅在45%左右，2012年春夏订货会金额在40%左右，其中 单价增长在10%左右，基本符合预期。 公司森马品牌休闲服业务目前面临的增长压力逐步加大，这也是2011 年 开始公司整体增速方面面临的最大的挑战。作为中间层级的休闲品牌， 公司日益感觉到来自国际品牌和本土低端品牌的围攻，再加上终端层面 的存货和出货不理想，表现在公司经营上下半年的增长挑战逐步加大， 前期终端层面的存货、代理商的资金压力和暖冬等因素进一步加剧了这 态势。针对目前的形势，公司也在通过寻求新的策略调整，包括进一步 丰富产品品类以适应行业需求的细分化， 同时进一步延伸目标人群的覆盖 范围获得更大更持续的增长空间等，但后续经营效果有待跟踪。我们目前 对森马品牌 2011——2013 年的销售收入增速预计分别为 21%、19%和 16%， 公司巴拉巴拉品牌童装业务凭借差异化的品牌定位和先发优势，2011 年 仍然维持了预期之中的快速增长。我们预计在目前不大的规模基数上， 公司未来童装业务仍将保持较高的增长速度， 其增长主要来自于渠道的快 速扩张（数量扩张、单店面积提升和平效提高）和品类的日益丰富。根据 最新的跟踪调研，我们目前对巴拉巴拉品牌2011——2013年的销售收入 增速预计分别为46%、41%和35%，渠道扩张速度分别为31%、26%和 21%。 盈利预测和投资评级：依据以上分析，我们主要下调了森马品牌的收入 和盈利增长预期， 同时小幅上调整了公司2012—2013年的期间费用比率。 我们预计公司2011—2013年的每股收益分别为1.84元、2.36元和2.92 元（原预测为 1.94 元、2.65 元和 3.48 元）。参考同行业品牌服饰企业 的估值水平，考虑到成人休闲和童装两个子行业不同的发展阶段、竞争态.......