森马服饰-002563-品牌渠道投入长期受益

    中金公司研究报告：森马服饰-002563-品牌渠道投入长期受益：三季报业绩符合预期： 2011年前三季实现营业收入 52.3亿元， 同比增长 30.2%；净利润 8.1亿元，每股收益 1.25元。净利润同比增长 26.2%，符合预期。 ► 营业收入稳健增长。前三季营业收入同比增长 30%，其中三 季度单季同比增长 22%， 我们认为放缓主要是受到季节性因 素的影响。从需求端来看，公司的两大品牌服饰需求旺盛， 经营面积持续增长，公司的店铺运营水平也持续提升。 ► 毛利率持续提升。公司在今年一、二、三季度的毛利率分别 同比提高 0.3、0.6和 1.6个百分点，体现出良好的成本转嫁 和品牌定价能力。 ► 单季营业利润率同比持平。公司在广告宣传、店铺租金和装 修、员工薪酬等方面持续加大投入。尽管如此，受益于毛利 率的提高，营业利润率在第三季度同比持平。 ► 周转指标总体平稳。前三季存货周转天数分别为 93、108和 83 天，考虑到季节影响总体趋势平稳。应收账款周转天数 在前三季为 20天。 发展趋势： 青少年休闲服市场前景广阔，对运动行业形成明显替代。在行业 快速增长的同时，森马在品牌和渠道建设方面一如既往的大力投 入。短期对营业利润率的大幅提高形成压力；但长期来看，随着 终端覆盖的逐步完善和品牌形象的显著提升，将形成对未来业绩 增长的强劲推动。 盈利预测： 我们维持盈利预测不变， 2011/12年每股收益分别为 2.01/2.62元。 估值与建议：维持推荐评级 我们看好青少年休闲服和童装市场的中长期发展前景。这两个行 业仍处于品牌化发展的初级阶段，品牌集中度低、优势品牌有望 通过多元化的品牌组合、稳健的扩张和有效的渠道管控来实现业 绩持续增长。 森马 2011/12年市盈率分别为 24.6和 18.8倍， 处于行业和历史的......