威孚高科-000581-国IV尘埃落定,高增长渐行渐近

    东方证券研究报告：威孚高科-000581-国IV尘埃落定,高增长渐行渐近：事件 2012 年 1月10日，环保部公布了《关于实施国家第四阶段车用压燃式发动 机与汽车污染物排放标准的公告》，表明将分车型、分区域实施国四标准： 对于气体燃料点燃式发动机与汽车、以及在北京市、上海市销售和注册的、 用于公交、环卫和邮政用途的装用压燃式发动机汽车，将于2012年实施国四 标准；并最终自2013年 7 月1日起，所有生产、进口、销售和注册登记的车 用压燃式发动机与汽车必须符合国四标准的要求。 （原链接： http://www.zhb.gov.cn/gkml/hbb/bgg/201201/t20120110_222376.htm） 研究结论  国 IV 实施时间确定，公司业绩爆发式增长渐行渐近。环保部公告表明， 机动车国IV排放标准将于2013 年 7月 1日全面实施，我们以国IV实施 首个完整年度---2014年测算，全新后处理业务的市场容量约140亿元， 以公司各相关产品25-35%的市场份额计算，仅后处理业务就将带给公司 6.5亿元左右的增量利润；加上现有产品高压共轨系统市场份额的继续提 升、新业务 WAPS 系统与涡轮增压器的贡献，预计 2014 年公司业绩将 达到 2011 年业绩的 2.2 倍。我们认为，国 IV 时间表尘埃落定，公司业 绩爆发式增长阶段渐行渐近。  公司短期业绩对重卡行业波动仍将较为敏感。我们认为，国 IV 排放标准 将于2013年 7 月1日全面实施，但时间点晚于市场普遍预期的2012年 7 月 1 日或 2013 年 1 月 1 日。这将意味着，在国 IV 排放标准实施前的 一年半时间里， 新业务难以对公司业绩造成实质性贡献，公司的业绩依然 对重卡行业的波动较为敏感。  整体影响偏正面，相应调整盈利预测，维持买入评级。我们认为，尽管 国 IV 标准实施时间晚于预期，但实施时间的落定，公司业绩高增长阶段 越来越近，将对公司估值、股价形成显著的支撑，整体影响偏正面。我们 之前假设重型车、轻型车国IV标准将分别于2012年 7 月1日、2013 年 7 月 1 日实施，鉴于目前国 IV 标准实施的准确时间已确定，我们相应调 整公司盈利预测，考虑定向增发摊薄因素，预计公司2012-2014年 EPS 分别为 1.95 元、2.85 元与 3.83 元（原预测分别为 2.26 元、3.53 元与 4.68元），相应调整目标价至48.75元，维持公司买入评级。  风险提示。1）重卡行业景气程度再次大幅下降；2）重卡达到国IV标准 技术路线的不确定。........