威孚高科(000581)年报点评

    海通证券研究报告：威孚高科(000581)年报点评：2010年公司实现 EPS2.36元。2010年公司实现营业收入 53.71亿元，同比增长 74.76%，实现归属母公司净利润 13.40 亿元，同比增长 199.02%，实现 EPS2.36元。同期，公司公布分配方案为每股 10股派现金 4.35元。 2010 年重卡和轿车销量大幅增长是公司业绩增长的基石。2010 年我国汽车销售 1806 万辆，同比增长 32.37%，其中重卡销售 102万辆，同比增长 59.60%，轿车销售 949万辆，同比增长 27.05%。由于公司主业经营的汽车燃油喷射系统和公司持股 31.5%的博世汽柴所产的共轨系统主要为重卡发动机配套，公司持股 20%的中联电子主要为轿车提供电控系统，因此 2010年重卡和轿车销量的大幅增长是公司业绩增长的基石。 联营企业投资收益符合预期。2010年公司实现投资收益 6.90亿元，同比增长 85.60%，其中博世汽柴和中联电子分别为公司贡献投资收益 4.10亿元和 2.00亿元，同比分别增长 166.81%和 22.34%。由于博世汽柴在 2009年上半年处于亏损状态，在重卡行业销量于 2010年实现 59.60%的增长情况下，2010年博世汽柴净利润的增长接近 170%仍在我们预期之中；2010年轿车销量增长 27.05%，中联电子净利润增长 22.34%，由于自主品牌轿车销量增速放缓，因此中联电子利润增速略低于行业销量增速仍符合预期。 主营业务盈利超预期是本期业绩超出预期的主要原因。2010 年公司营业收入同比增长 74.46%，实现毛利同比增长了 146.64%，收入增速符合预期，但毛利的增长远超我们此前预期，毛利超出我们预期的主要原因是 2010年公司主营业务毛利率达到 27.78%，同比提升了 8.14个百分点，其中 2010年 4季度公司营业毛利率更是达到了 45.98%。2010年公司实现毛利率超出了我们的预期，导致最终公司业绩超出我们预期。 盈利预测和投资建议。2011年汽车行业销量增速趋缓是大概率事件，我们预计 2011年我国汽车销量达到 2010万辆，同比增长 11.30%，其中重卡销售达到 107 万辆，同比增长 5.00%，轿车销量达到 1073 万辆，同比增长 13.00%。在这种预期下，我们预计威孚高科 2011、2012 年实现 EPS 分别为 2.51 元、2.93 元， 按照增发摊薄后，2011、2012 年实现 EPS2.10元、2.45元，考虑到公司营业毛利率的波动性，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：2011年重卡销售出现负增长；公司营业毛利率受成本上涨出现较大幅度下滑 .......