股市生态恶化：为何2000年后危机频发？

总结我国股市几十年的发展历史，我们可以按2000年为界，划分为两个时期。2000年以前的股票市场的生态构成主要是散户、证券公司、私募基金等。证券投资基金在2000年之前规模很小，不到200亿元。对于机构投资者来说，证券公司的资金规模最大，有3000亿元～6000亿元，其余的市场参与者主要是散户和私募基金。需要说明的是，私募基金一般也是依赖个人的投资经验，很少有自己的研究队伍，因此它们的行为方式和组织方式与个人投资者之间没有本质的区别。从资金数量看，2000年以前的“庄家”主要是证券公司，它的比重不超过30%，散户和其他“跟庄者”占70%以上。也就是说，2000年以前的我国股市生态中，“大鱼”少，“小鱼”多。所以，“大鱼”能够很好地生存发展，而“小鱼”也越来越多。它们之间构成了比较稳定的平衡。

 

但2000年以后，我国股市的生态平衡被打破。主要的原因之一是证券公司开始扩容，总资产从1999年的3000亿元迅速增加到2001年的5800多亿元，增加了接近1倍，证券公司的总资产占股市流通市值的比重接近50%。原因之二是政府开始着力发展机构投资者，使投资者结构逐渐发生变化，以基金为主的机构投资者所占的比重越来越大。到2005年12月为止，基金的总规模已经超过5000亿元，投资股票的基金也接近2000亿元规模。基金是一个特殊的投资群体，它既不能坐庄，因为它有严格的制度约束，也不能像一般散户一样跟风，因为它的资金量很大。因此，基金不仅不是庄家的“美食”，而且成了庄家的“天敌”。因此，2001年之后，股市生态环境发生了较大的变化：在资金份额上，散户等跟庄者越来越少，而庄家的“天敌”却越来越多。

 

当市场发生了这样变化之后，“坐庄”盈利的难度开始增加，在拉抬股价的过程中，跟风盘越来越少。我们可以用股市换手率的统计数据来反映这个问题，2000年以后，股市年换手率从400%减少到200%左右。而且，质地较好的上市公司的股票都被基金入驻。坐庄模式不再显灵。大庄家新疆德隆的崩盘背景就在于此，证券公司陷入经营危机原因也在于此。如同自然界的生态平衡遭到破坏会导致自然灾害一样，股市生态破坏以后，股灾的频率必然增加。我国股市在2000年以前的十年间，发生过一次“危机”时刻和两次“紧张”时刻。但我国股市在2000年以后的4～5年间，已发生过三次“危机”时刻和两次“紧张”时刻。比较而言，我国股市危机的发生频率有了明显提高，股市危机的发生烈度也有了明显提高。在2000年以前，我国股市主要低点之间的间隔通常至少都在1年以上，大部分时间可在两年以上。而在2000年以后，我国股市主要低点之间的时间间隔已缩短至8～9个月，我国股市的安全性已显著下降，我国股市越来越缺乏依靠自身力量实现景气循环的能力。在2000年以前，我国股市的下跌幅度与上涨幅度之比，大体处于30%～60%之间，平均处于40%～50%之间。而到2000年之后，已平均超过100%，即平均跌幅大于涨幅。