利率平价发生偏离原因

  利率平价说相当合理，但至少因为两个原因，它无法一直保持成立，那就是：交易成本和资本管制。在前面抵补套利的例子中，隐含假设无交易成本。因此，在第一个抵补套利的例子中，当以美元利率（i$）贷款时，套利者每1美元所实现的利润为正数，事实上，交易成本总是存在的。套利者贷入的利率ia一般要比其借出的利率ib高，以反映买卖差价。同样地，利率平价在外汇市场上也存在买卖差价。套利者以较高的卖价买入外汇并以较低的买价卖出。式（6-9）中的四个变量可以当作是买卖差价的中间值。由于买卖差价的存在，套利者借入美元的利润可能为非正数。

  如果因存在交易成本而使套利利润为负，那么此时利率平价的偏离就并不能说明存在套利机会。这样，图6-3中的利率平价线可以被看作是一个带状区域。只有当利率平价利率平价偏离到这个区域之外时，才表示存在套利机会，如C点。当利率平价偏离发生在这个区域之内，则表示不存在套利机会，如D点。这一带状区域的宽度由利率平价交易成本的高低来决定。导致利率平价偏离的另一个主要原因是政府的资本管制。由于各种宏观经济原因，政府有时会限制资本的流入和（或）流出。[1]政府通过行政干预、征税甚至直接下令禁止跨国资本的流动来达到其目的。这些政府的管制措施能有效减少套利行为，因而利率平价偏离可能会一直存在。日本就是一个有趣的案例。日本一直实行资本管制，直到1980年12月才取消资本管制，允许国际资本自由流动。Otani和Tiwari（1981）对1978～1981年间资本管制对利率平价偏离造成的影响进行了研究。

  但是，如图6-4所示的利率平价偏离极少在零附近波动。在1980年年底以前，偏离量经常会变得很大。在1978年期间偏离量达到最大。这是因为日本政府为了防止日元升值，利率平价采取了各种措施以阻止资本流入而导致的。当1979年这些措施被取消时，偏离量就变小了。但在1980年时偏离量再次显著增大，这仍是政府实行资本管制而导致的，日本金融机构被禁止存入外币存款。1980年12月，日本颁布新的《外汇交易和对外贸易法》，外汇交易变得自由化了。果然，利率平价1981年的第一季度偏离量真的在零附近波动。图6-4的实证很好地反映了在研究期间资本管制的变化。这说明利率平价发生偏离并不表示一定存在套利机会，特别是在1978年和1980年，它所反映的只是跨国套利存在很大的障碍。