东方雨虹-002271-调研报告：公司发展步入新阶段

    广发证券研究报告：东方雨虹-002271-调研报告：公司发展步入新阶段：investRatingChange.high 6106000000 Table_Summary 近日，我们调研了东方雨虹。观点如下： 1、公司已经走出高铁阴影，收入有望继续较快增长：公司上市以来，伴随着异 地扩张战略，收入一直保持高增长的态势。我们认为公司收入快速增长的原因来 自几个方面：1. 防水行业目前处在较快增长阶段；2. 公司上市后的资金效应； 3. 公司产品的品牌效应。 我们认为公司未来仍将保持较快增长：1. 公司目前虽然收入规模已经接近 25 个 亿，但是在行业中占比仍只有 4%左右，未来扩展空间仍然很大；从细分市场来 看，公司渠道扩张空间仍然很大，11 年公司零售渠道总收入约 2-2.5 亿，而其中 北京基本贡献了 1.2 亿； 2. 公司的资金和品牌优势仍然存在，且优势将继续强化。 2、2012 年有望成为公司“练内功”见效的拐点年：从过去几年的数据来看，公 司增长质量并不高，原因有主观和客观两个方面：客观上，公司这几年成本处在 上升态势，使得公司毛利率下降；主观上，公司这几年快速扩张同时，费用也升 得更快，使得利润相对受损。 目前公司开始采取措施来控制费用：1. 公司已经开始对人员进行缩减，目前人员 已经降至 2500 人左右；2. 公司加大渠道销售（无需垫资），降低财务费用率， 不过业务模式调整见效还需要一定的时间。整体来看，我们认为 12 年将是公司 费用拐点年，随着公司“苦练内功”逐渐见效，公司未来费用有望处在下降通道。 3、投资建议：业绩拐点，有望超预期：整体来看，制约公司利润的几个负面因 素正在消除（高铁、费用），提升利润的因素正逐步见效，12 年上半年有望成为 公司拐点。基于谨慎性原则，我们预计公司 12-14 年业绩分别为 0.47、 0.79、 1.11 元，对应市盈率 28.7、17.0、12.2 倍；公司未来业绩存在超预期的点：一是成本 有可能下降（沥青、丙烯酸），带来毛利率提升；二是公司的费用控制措施有可 能带来实际效果比我们预期的要好；三是公司收入扩张超预期。基于公司业绩拐 点、成长性和超预期可能，给予“买入”评级。 风险提示 原材料成本持续上涨，费用不能有效控制，收入增长大幅放缓......