东方雨虹-002271-渠道销售仍是亮点,下半年更好

    山西证券研究报告：东方雨虹-002271-渠道销售仍是亮点,下半年更好：步入旺季，公司卷材生产线产能利用率超过 100%。4 月以后逐步进 入行业消费旺季， 4 月公司卷材销量 670 万平米，5 月份增加至 700 万平米，产能利用率超过 100%。 公司目前沥青库存够用2个月，预计沥青价格下降对二季度影响较小。 公司所有成本中沥青占比接近一半，沥青价格变化对公司毛利影响较 大。沥青作为原油的附属产品，其价格变化跟原油价格有关外也会受 到下游需求影响，年初以来沥青需求较旺，其沥青价格处于高位。 WTI原油价格已从今年 3 月最高价108 降至目前的 83.23 美元/桶，降 幅达到 23%，且还存在下降趋势，给沥青价格造成下行压力。公司采 购沥青周期一般在 3-6 个月， 年底至下年初相对较低沥青采购量较多， 其余时间采购价格跟随市场走，沥青库存够用 2 个月，综合考虑二季 度卷材毛利率有小幅下降，三季度有上升空间。 渠道销售继续快速增长，预计今年渠道收入占比 40%以上。渠道销售 具备网点多、费用低、规模大的优点，其增长取决于公司的产品质量、 区域布局及服务能力。公司是国内防水行业中规模最大、布局合理、 产品质量稳定和品牌口碑较高的公司，其规模和影响力发展到一定程 度后非常有利于渠道销售的开展。我们看好未来公司在渠道销售上的 增长。2006年经销商仅 300 多家，以每年 100 家速度增加，去年增加 到 700-800 家，今年预计再增加 100 家到 800-900 家，收入以 100%增 长，去年渠道收入占比 35%，增速快于直销，预计今年占比将提高到 40%以上。 受调控影响较小，房地产防水收入仍保持增长：目前跟公司合作的战 略客户有 30-40 家，一线地产商基本都有合作。今年公司在房地产领 域销售收入保持一定增速，其增长体现在各地产商份额增加。目前万 科防水全部由公司提供，金地集团占到一半以上，招商、保利占比较 少，如果其他厂商采取万科模式还有比较可观的提升空间。公司地产 商合作成功经验在于公司规模大，产品质量稳定，供货及时，竞争对 手一般很难做到。 基建工程复苏对公司下半年收入增长有利。目前基建领域收入占比在 40%左右，由于总体利润率较低，利润占比低于收入占比。去年在手 高铁订单还有 4-5 亿，前 5 个月执行情况一般，随着高铁工程配套资 金逐步落实预计下半年会有起色；公司专门成立水利水电部，目前水 利订单不多，未来水利工程招投标陆续开始预计订单会好转......