搜于特-002503-深耕三四线城市、打造低价时尚品牌

    第一创业研究报告：搜于特-002503-深耕三四线城市、打造低价时尚品牌： 精准定位市场和品牌、 低价时尚大众化： 公司深耕三四类市场的 15～ 29 岁的青春休闲一族，单品牌“潮流前线”将时尚潮流和丰富款式平民 化，主抓微笑曲线盈利最强的两端，即研发设计、品牌和渠道运营，而将 低盈利的生产制造外包，依托珠三角成熟、完善的集群优势，在成本控制 和产品性价比方面的优势较为突出，终端售价一般 50～400 元，比美邦、 森马、以纯等国内休闲服品牌至少低 15%～20%。从品牌竞争而言，目 前三四类市场尚未出现与公司品牌定位相同的正面竞争品牌， 先发优势奠 定未来胜筹。  市场细分和品牌定位吻合消费升级趋势： 公司市场和品牌定位契合目 前三四类市场青春休闲服行业的发展趋势。 该行业目前处于品牌化初期阶 段，消费群体庞大，但品牌格局分散，绝大部份市场仍被品牌附加值很低 或无品牌附加值的产品所占据；随着居民收入水平的提升、城镇化进程的 持续推进，加之时尚潮流信息网络化的迅速传播，该类市场的消费升级强 烈，是未来休闲服行业增长级主力。而且，由于市场空间大，竞争相对缓 和，商业地产和人力成本较低，终端盈利能力更强。  供应链整合和管理提升夯实未来高成长之路：公司 2011 年进行了供 应链整合，向上游，借势外需低迷，优化供应商体系，产品质量和快速流 转得到提高；向下游，向优质加盟商提供全方位、多角度的扶持、培育和 激励，推动 200 ㎡以上大店或向空中立体发展门店，减轻加盟商压力，获 得销售网络快速扩张和质量、形象的提升。2012 年公司定为“管理年” ， 深化内部管理，并主动调缓外延速度，以时间换取未来 3～5 年业绩快速 增长的空间。  维持“强烈推荐”评级：预测 12～14 年，EPS分别为 1.53元、2.15 元、2.96 元，未来三年业绩复合增长率为 39.3%。当前股价对应下的 12 年 PE 为 20.3 倍，PEG为 0.31，虽然相比美邦、森马，估值偏高。但考 虑到在竞争激烈的青春休闲服行业，公司着力差异化定位，率先攻占三四 类市场，走时尚平民化路线，加之近两年不断进行的供应商优化、加盟商 提档升级、管理提升等。维持“强烈推荐”投资评级。  风险提示：对时尚流行趋势把握不准导致存货减值风险、三四类市场 商业地产价格持续上涨将加重渠道终端的资金压力、 一二类市场休闲服品 牌渠道下沉加速引致竞争加剧......