搜于特-002503-2011高速增长,1Q12略低于预
报告类型：公司调研 评 级：中性 股票代码：002503 股票名称：搜于特
研究机构：中金公司 行业类别：纺织服装
http://www.zdcj.net 2012-4-25 来源：和讯 点击收藏此报告
中金公司研究报告：搜于特-002503-2011高速增长,1Q12略低于预期：发展趋势
公司以低于大品牌的价格，高于杂牌的品牌知名度和产品设计，
这两大优势主攻三四线市场， 目前规模尚小， 有较大的增长空间，
预计 2012 年仍将维持较高的外延扩张速度和收入增速。利润率
方面有一定压力。青少年休闲服行业竞争加剧，公司需要维持低
价保持相对大牌的竞争优势，毛利率较难提升。而公司仍处在品
牌投入期，预计销售费用率不会有明显下降。
盈利预测调整
维持盈利预测不变，2012/13年每股收益分别为 1.50/1.98元。
估值与建议
当前股价对应 2012/13年市盈率 22.7/17.1倍。 青少年休闲服行业
的竞争在加剧，国际品牌和国内大牌都有渠道下沉的意愿。搜于
特尚未与这些品牌形成直接竞争，但是要想巩固住在三四线市场
的地位并有所扩张，需要维持低价并严格控制成本，对公司的供
应链管理能力要求很高。一旦产品销路不畅需要减值或处理，会
变相提高单件成本，增加盈利的不确定性。维持中性评级......
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