搜于特-002503-夯实基础,轻装前行

    平安证券研究报告：搜于特-002503-夯实基础,轻装前行：  差异化定位，发展空间大 公司“潮流前线”单品牌定位于三、四线城市低端青春休闲服饰市场，与竞争 激烈的一、二线城市相比，三、四线城市品牌竞争更为缓和；并且，三、四线 城市消费增速更快，开店成本更低，租金压力更小，加盟意愿更为强烈。因此， 搜于特的发展空间将更为广阔，其“蓝海”定位利于其长期快速发展。  2012 定位“管理”年，保障长期健康发展 公司生产外包，90%左右的收入来自加盟渠道，自上市后高速发展。进入2012 年后公司开始有意识控制发展速度，主动夯实管理基础，在人才储备培养、系 统梳理以及供应链整合方面都有较大的进步，利于长期快速健康发展。  快速甩货有利于轻装上阵 一季度甩货虽然导致毛利率下滑，但截至目前，绝大部分存货都是当季产品， 轻装上阵更有利于后续工作的开展，并且后期毛利率将有所改善。再者，供应 链整合效果开始显现，上货周期平均缩短一个月左右，更有利于存货优化，以 及北方区域的快速发展。我们预计今年华北区域开店部分有望加快，业绩增速 有望赶上其他区域。全年预计开店规模在300－400家。  开店面积提升保障业绩高成长 在公司主动控制开店速度的前提下， 公司推行的“百强优秀加盟商”计划鼓励和支 持加盟商开大店，向“空中”发展，降低租金的情况下提升平效。新开店平均面积 将从2010年的80－100平、2011年的 130－150平，提升到200平以上，保 障业绩增长。  首次覆盖，给予“推荐”评级 我们看好搜于特的“蓝海”定位，主动提升管理的策略效果，搜于特销售形势渐趋 乐观， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 我们预计2012年、 2013 年、 2014年的 EPS 分别为 1.52、2.10 和 2.95 元，结合当前股价对应 2012 年、2013 年和 2014 年 PE 分别为 21.6、15.6 和 11.1 倍，我们认为合理估值区间在 25－30 倍，给 予“推荐”评级。 风险提示：经济基本面恶化，影响服装消费；对流行趋势把握不准货天气原因 造成存货风险；企业快速扩展导致管理风险......