大商股份-600694-业绩符合快报,减值损失影响盈利表

    中金公司研究报告：大商股份-600694-业绩符合快报,减值损失影响盈利表现：2011 年业绩符合快报，4 季度亏损略低于预期： 大商股份 2011年实现营业收入 304亿元，同比增长 24.9%，净利 润 2.74 亿元（每股收益 0.93 元） ，同比增长 125%，处于公司业 绩快报范围之内（100%以上） 。四季度公司单季亏损约 4300 万 元（每股收益-0.15元） ，除行业下行和新店影响外，主要来自商 誉资产减值及其他损失 6200万元（淄博商厦和济南儒商） 。若剔 除减值及营业外收支净影响， 4季度亏损0.067元， 全年增长145% 左右（约 1.02 元，前 3 季度 1.08 元） 。全年每 10 股派现金 3.00 元（含税） 。 ► 收入增长行业居中，费用增速基本同步，税率偏高。公司全 年营业收入同比增长 24.9%（扣除收购淄博商厦影响约在 20%） ， 百货、 超市和家电业务收入同比增长分别达到 31.5%， 24.2%和 13.8%；销售管理费用同比增长 20%，营业利润同 比增长 48.4%。公司当期有效税率达到 44%，主要来自部分 费用不能抵扣以及新店亏损不能合并抵税影响。 ► 四季度收入增速下滑， 业绩受减值损失和新开门店影响单季 亏损。四季度营业收入同比增长 17.3%（同口径 13%左右） ， 家电业务估计双位数下降； 2011年新开百货门店10家左右， 其中 4季度新开 4家（3季度的三家百货店均在 9月开业） ， 同时受商誉减值损失及其他影响，单季计入约 6200 万元， 拖累全年表现。 ► 经营现金流（27.2亿元）是当期净利润的 9.3倍；严格控制 库存规模和管理提升，存货大幅下降，周转速度提升......