大商股份(600694)业绩超预期,资产价值突出

    中金公司研究报告：大商股份(600694)业绩超预期,资产价值突出：2011 年 1季度业绩超预期： 大商股份2011年1季度实现营业收入87.9亿元， 同比增长33.1%， 净利润 1.4亿元（每股收益 0.48元） ，同比增长 254.6%（追溯调 整 2010年 1季度业绩 2600万元至 3960万元） ，显著超出市场预 期。收入增长加快、费用率降低，业绩反转趋势得以延续，同时 也是公司多年来第一次报出高单季盈利。 收入增长加速，门店经营趋势向好。报告期，公司收入增速 创新高达到 33%，主要得益于 17%左右的同店增长、新开大 店逐渐扭亏成熟，以及收购淄博商厦带来的并表效应。 同时， 公司 1季度开展了销售竞赛，有效激发起各地员工热情，也 体现出改制后公司经营的改善趋势。 费用控制有效，净利润率提升至 1.6%。销售管理费用率下 降达到 2.4 个百分点，体现出了费用控制和经营效率提升。 受益于收入增长以及费用控制，净利润实现显著增长。 经营现金流充裕，存货周转率同比提升 5.8次（全年化） 。 趋势展望： 正如我们所一直强调，公司基本面改善是大势所趋。大商行 业和网络规模优势显著，中长期业绩改善和提升空间大，1 季度盈利向好趋势已有体现。由于季节性因素我们不排除单 季业绩存在小幅波动的可能性，但反转的大方向确定。预计 公司今年将新增 10 家左右百货店（4 家为收购淄博门店） 、 门店和区域优势进一步巩固。 定向增发一直是公司的诉求，但确切的时点还较难判断。增 发会带来更强的业绩释放动力，帮助其并购到更多资产，增 进与投资者的交流，从各个角度来讲均是件好事。 股权变化正处于微妙时期。目前大商集团持股 8.8%、仅比国 资 8.81%的持股比例低 0.01个百分点。如果国资进一步减持 或者集团进行增持，那么大商集团将成为第一大股东，而为 了防止同业竞争，集团可能会注入相关资产，同时管理团队 的激励将有望得到进一步落实。 投资建议及在组合中的定位： 大商是零售板块业绩反转和物业价值双重典型代表。 2011年市盈 率 34倍， 并不便宜， 但预计公司 2011年收入有望达到 297亿元， P/S值只有 0.4倍，处于板块最低水平之列，中长期改善空间大。 同时，公司按物业价值测算的每股 NAV能够达到 63元，股价具 备坚实的价值支撑...........