农业银行-601288-资产质量稳健，拨贷比超额达标

    国泰君安研究报告：农业银行-601288-资产质量稳健，拨贷比超额达标：本报告导读： 利润增速略低于预期源自四季度拨备超额计提和业务及管理费用多提；息差环比上 升，资产质量稳健，三农业务享受政策优惠。 投资要点： 业绩概述 11 年农业银行实现归属于母公司股东净利润 1219 亿元，同比增长 28.5%，EPS 0.38 元、BVPS 2.00元。四季度净利润环比下降38%，增速低于预期，主要由于拨备计提 和业务及管理费用环比分别大幅增长65%和40%。 主要亮点 1.净息差上升 28bp。 农行在 11 年平均生息资产增速 （14.4%） 偏慢， 贷款增速 （12.8%） 也慢于行业平均水平（15.6%）的情况下，利息净收入仍同比大幅增长27%。这主要 归功于净息差（日均余额口径）大幅上升 28bp，其中四季度净息差（期初期末余额 口径）扩大16bp。净息差扩大的原因主要得益于存贷利差大幅上升54bp。 2.资产质量保持稳健。与国有大行平均不良环比上升 4%的趋势不同，四季度农业银 行不良贷款余额环比不升反而下降 0.7%，不良率环比下降 5BP 至 1.55%；11 年末农 行关注类贷款较年初下降 0.6%，占比下降 17BP 至 5.59%；逾期贷款与 11 年中期基 本持平，较年初则减少3%。资产质量初步经受住经济减速的考验。 3.拨贷比超额达标。四季度农业银行计提拨备228亿元，环比多提66%，信贷成本上升 23BP至1.22%，拨备覆盖率上升25个百分点至263%。拨贷比上升27BP至4.08%。拨贷 比大幅超额满足监管要求，未来信用成本下降空间较大。 4.三农业务持续发力。县域存款增速连续2年、贷款增速连续3年高于全行平均水平； 11年三农业务实现税前利润557亿元，同比增长61.4%；资产收益率（ROA）持续提高， 从09年的0.62%升至11年末的1.04%。 存在不足 1.成本收入比偏高。农业银行四季度业务和管理费用环比大幅增加40%，导致成本收 入比环比大幅提高11.5pc达到44%。 2.资本补充有压力。11年末农行核心资本充足率9.5%，核心资本充足率11.94%，均为 刚达到或者略超监管要求，低于四大国有银行平均水平。较低的资本充足率限制风险 资产增长，也是造成农行贷款增速低于行业平均水平的原因之一。预计农行13年进行 股权再融资，12年仍将以资产业务结构为主。 投资建议 预计农业银行 12 年 EPS 为 0.46 元，BVPS 为 2.27 元，现交易于 5.83 倍 PE，1.17 倍 PB。农行11年年报增速虽低于预期，但主要由于拨备和管理费用多提所致。12年信 用成本和成本收入比有望带来较大的利润释放空间，三农业务将继续受到国家政策支 持，给予年内目标价3.18元，涨幅空间20%，维持谨慎增持评级......