农业银行-601288-信用成本维持高位,股改红利有望继

    中金公司研究报告：农业银行-601288-信用成本维持高位,股改红利有望继续释放：2011 年上半年业绩符合预期： 农行 2011 年上半年净利润同比增长 45.4%至 667 亿，每股收益 0.21元，符合业绩快报和我们的预期。 亮点： 存款余额比年初增长 9.2%，在四大行中最快。活期存款占 比仅下降 0.3个百分点，仅次于工行。 手续费净收入同比增速为 65.4%，为四大行中最快。 成本收入比大幅改善 4.4个百分点至 33.1%。 逾期贷款余额较年初下降 4%，是四大行中唯一一家逾期贷 款余额下降的银行。 负面： 净息差环比持平，仍未 2.79%，主要是受四月份活期利率调 整影响所致（对净息差的负面影响约为 5bps） 。 核心资本充足率下降 25bps至 9.36%，主要是由于农行已扣 除了预计分派的股息。尽管核心资本充足率低于 9.5%，管理 层仍表示 2012年年底之前进行股权融资的可能性较小。 发展趋势： 我们预计净息差保持稳定。管理层预计全年营业费用增速低于 20%。 盈利预测调整： 我们维持农行盈利预测，2011/2012 年每股收益分别为 0.40/0.49 元。 估值与建议： 农行是唯一一家实现逾期贷款环比下降的大银行。 凭借这远超监 管要求的贷存比（3.64%） 、逾期贷款和不良贷款的巨大差异所带 来的资产质量缓冲空间 （不良贷款比逾期贷款多 172bn） ， 农行有......