农业银行-601288-拨备增加只为平滑利润,而非资产质

    中金公司研究报告：农业银行-601288-拨备增加只为平滑利润,而非资产质量恶化：2011 年净利润低于预期 6.5%，但拨备前利润与预期一致 农业银行 2011年净利润 1220亿元，同比增长 29%，较市场预期 低 6.5%，主要由于全年信用成本大幅上升至 117bps(我们的预测 为 97bps)。拨备前利润与我们的预期基本一致。同时，农行公布 每 10股派息1.3元人民币，派息率约为 35%。 要点： 四季度大幅计提拨备是为了平滑利润的逆周期举措， 并非资 产质量恶化；管理层预计 2012年信用成本将下降。 日均余额净息差季度环比扩大 18bps，但四季度与贷款相关 的手续费环比有所下滑。 调整后的四季度净息差扩大幅度约 为~15bps。 核心资本充足率季度环比上升 14bps至 9.50%， 管理层再次 确认 2012年不会进行股权融资。 发展趋势 管理层表示 2012 年不良贷款余额仍有下降空间，通过资产结构 优化，2012年净息差有望保持稳定。 盈利预测调整 小幅下调 2012/2013 年盈利预测 3.4%/4.0%，调整后每股盈利分 别为 0.47/0.55元。 估值与建议 农行 A 股目前交易于 1.10 倍 2012 年市净率，相比工行/建行有 19/13%的折扣,明显低估。得益于股改红利继续释放及 2011年高 信用成本基数， 我们认为农行今年全年实现至少 20%净利润增速 的确定性较高。尽管在流动性边际改善的货币环境下，农行的净 息差将面临一定压力，但是资产质量改善空间较大，基本面风险 显著小于中小银行。维持推荐评级......