农业银行-601288-农行已经今非昔比

    中金公司研究报告：农业银行-601288-农行已经今非昔比：公司近况： 我们参加了农行上海数据中心，并调研了四川分行、绵阳分行， 走访了县域客户，参观了惠农卡助农取现服务。五年前我们曾经 调研过农行四川分行，五年后感受最深的就是农行今非昔比，进 步明显。 评论： 农行信息技术能力显著提升。2008 年农行完成了全国数据大集 中，是全球最大的银行 IT 服务平台。信息技术能力虽然较工行 还有差距，但在四大行中位居前列。 县域业务发展战略清晰，提高市场竞争地位。2006 年县域业务 发展还处于探索阶段，而县域业务成为清晰的战略定位。感受最 深的是， （1）农行基层员工的士气比 5年前有很大变化； （2）农 行在四川的市场份额过去五年内超越了建行，市场地位提高。 县域存款优势更加明显。人均可支配收入的快速增长、转移支付 的大幅提高、投资渠道狭窄是县域地区存款增速快而且较为稳定 的重要原因。通过参观惠农卡助农取现服务，我们认为农行能够 找到低成本服务县域客户、锁定储蓄存款的方式。 中间业务发展空间广阔。 2010年四川分行中间业务收入占比约为 3.9%，2011年 1季度提高到 18.2%。凭借分销渠道和客户基础， 四川分行在人民币结算、保险代理方面占据领先地位，而投资银 行业务、现金管理业务成为新的增长点。 估值与建议： 调研验证了两个观点： （1）农行县域地区的吸存能力在流动性紧 缩的背景下价值大幅提升； （2）农行基本面与工行、建行的差距 正在缩小。在产业转移和城乡统筹发展的大背景下，农行网络价 值正在进一步显现。农行 A 股当前股价对应 7.1 倍 2011 年市盈 率和 1.4倍 2011年市净率，如果宏观经济进入平稳状态，股价具 备两年内上涨 100%的潜力，维持“推荐”评级。 估值与建议： 宏观经济硬着陆；房地产市场的大幅调整。 农行信息技术能力显著提升。 2006年调研四川分行时农 行只能做到省内大集中，2009年农行实现了全国数据大 集中，而且是“一个系统一个中心”的集中方式。信息 科技的发展使得农行增强了风险管理能力和对分支机构 的控制能力，提高了客户服务和产品营销能力，为农行 业务发展提供了有力的支撑（图表 1） 。例如，在信贷风 险管理方面，授信、审批、放款、贷后、风险分类、担 保品管理等都实现了 IT 系统的刚性约束。此外，2011 年 1 季度电子渠道的交易达 44.19 亿笔，占全行交易总 量的 60%。 相比同业，我们认为农行的信息科技： （1） 具备庞大的服务网络与稳固的基础环境。 这一系 统连接农行 2.35 个网点、17 万柜员机、8 万台 自助设备和 20万台 POS机。 这是全球最多的营 业网点、全球最多的 ATM终端和全球最多的柜 员终端。 （2） 稳定可靠的运行服务能力。2011 年 1 季度高峰 日交易量达到 1.24 万亿笔，仅次于工行。标准 可用率也达到 99.98%。 （3） 采取自主研发路线，具备强大后续开发能力。与 建行/中行不同，农行与工行都采取了自主研发 策略，具备强大的 IT 研发团队，但相比工行在 人数上还有差距。工行总行 IT 人员约有 5000 人，而农行只有 2300多人。 （4） 未来重点在于加强 IT 系统与业务的整合。农行 在如何更好地利用 IT 系统支持业务发展方面还 有提高的空间，特别是在客户统一视图、业绩价 值管理系统等方面。 农行正在进行新一代核心银行系统建设工程，建立以客 户为中心的系统构架，协调推进应用架构、基础架构、 数据架构和IT 治理架构的完善和优化， 从而能够更好地 提高数据挖掘和分析能力，支持三农产品的灵活定制和 快速开发，提高客户需求的响应速度和市场竞争能力。 县域业务发展战略清晰，成为产业转移和城乡统筹的最 大受益者。我们拜访的四川分行是农行三农事业部 8 家 试点单位之一，某种意义上说是农行的缩影。2011年四 川分行净息差约为 2.81%，成本收入比约为 32.3%，不 良贷款率约为 1.70%，ROA 达到了 1.37% 。四川分行 在全国农行系统排名位居第一方阵，9 项指标在四川省 银行系统位居第一。 通过调研，我们认为： （1） 农行的网络和客户基础优势与中国经济发展趋 势最为契合。四川是承接东部产业转移的受益 者，GDP增速达到 15.1%，高出全国 4.8个百分 点。 十二五规划中GDP增速也将达到12%左右， 明显高于东部地区。在县域地区和中西部地区， 农行具备明显的网络优势和客户优势： 四川分行下辖 21 家二级分行和 1276 个网点， 拥有 186 个县级支行，而工行、建行和中行分 别为 46、38和 36个。 四川分行拥有 10万法人客户，其中 AA级以上 2330户， 占贷款余额的比例从 2008年的72.3% 提高到 91.8%。 四川分行拥有个人客户 3594万户，其中优质客 户 51.8万户。 （2） 县域地区竞争优势明显，同农信社、邮储形成 差异性定位。 四川农行在县域地区存款的市场份 额约为 50.5%，贷款的市场份额约为 48.5%。尽 管在县域面临农信、邮储的竞争，但农行具备结 算网络优势、单一贷款客户规模优势等，形成了 差异化市场定位（图 2） 。例如，在绵阳分行县 域地区主要贷款客户包括 83 户科技农业企业和 125户优势中小企业。 县域地区形成了独具特色的业务发展模式。例 如， “企业+农户”的运作模式解决了农户贷款 的发展困境。我们参观的农业产业化企业主要 是从事高山农业农特产品的精深加工，与该企 业相关的 1.6万农户外包了农产品的种植， 通过 该企业的担保获得信贷支持。同时，农行积极 创新服务手段，通过转帐电话、自助终端等方 式降低服务“三农”的成本，降低成本收入比。 2010 年底四川分行在县域地区共设置转帐电话 4.8万台，自助设备 1655台。 （3） 县域业务具备较强盈利能力，风险可 控。2010 年县域地区存贷利差为 4.36%， 四川分行全行为 4.17%，高出约 19 个基点。同时，农行四川分 行严格实行了向县域支行派驻风险主管、 独立审 批人和运营主管的风险管理机制， 成立专门的贷 后管理中心，严格执行农户贷款的停复牌制度.........