天虹商场-002419-内生增长良好，外延扩张有保证

    国金证券研究报告：天虹商场-002419-内生增长良好，外延扩张有保证：收入增速较快，内生表现良好：虽然受整体行业景气度影响天虹商场 11 年 收入增速逐季回落，但全年来看天虹商场收入保持较快增速；门店内生表 现良好，可比门店同比增速 20.01%，尤其是华中区域表现突出，同比增速 超过 40%。 门店扩张有序，外延有保证：11 年新开 8 家门店（1 家关闭，1 家加 盟），合计共 50 家门店，公司将快速发展华南、东南、华中，稳步发展华 东、华北，伺机进入西南、西北，规划 2012 年维持新开 8-10 家门店的速 度，充足的储备项目能够支持门店扩张，外延增长有保证。 毛利率稳中有升，费用率下降：11 年百货促销力度较大，百货毛利率有所 回落，但通过整合区域商品采购、建立直采基地、优化商品结构和加大自 有品牌等措施，超市毛利率上升，整体毛利率稳中有升；销售费用率因新 门店开业以及租金、人力成本上升有所提高，整体期间费用率控制良好。