天虹商场-002419-业绩低于预期，年末开店一次性损失

    光大证券研究报告：天虹商场-002419-业绩低于预期，年末开店一次性损失是主因：公告梗概： 公司今日发布公告，对2011 年全年净利润预增情况作出修正。修正后的净利润预期 为 5.58 亿元-6.06 亿元（折合 EPS 0.697-0.758 元） ，相较去年 4.85 亿元的净利润水平 上升15%-25%，低于2011 年10月份预计的净利润增速25%-50%的水平。 溧阳天虹停业、年末新门店集中开业是净利不达预期主因： 溧阳天虹于 2011 年 1 月 16 日开业，营业面积 2.4 万平米，是公司在华东区的第五 家门店。公告披露因该门店的场地出租方未能全面履约，公司已自 2011 年 11 月 2 日起 停止该门店的营业。除造成收入、利润等经营指标不能达到预期外，门店关闭还直接造 成员工赔偿、供应商赔偿和未摊销完的装修费等非经常性损失约3500 万元，影响净利润 约2625万元1 （折合EPS 约0.033元） ，影响全年净利润增速约5.4%2 。 公司净利润增速由 25%-50%大幅修正至 15%-25%，我们认为除了溧阳店关店影响 净利润增速大约 5%左右以外，四季度大量开店也是重要因素之一。2011 年公司新开 7 家门店， 其中四季度新开5家 （12月新开 4家） ， 而2010年四季度公司仅新开2家门店。 从财务上看，公司 1-3Q2011 归属母公司净利润已达 4.41 亿元，按此次修正后的业绩估 算， 我们推算4Q2011单季的净利润在1.17 亿元-1.65亿元之间， 与去年同期净利润1.53 亿元相比，同比增长波动范围在-23.53%至 7.8%之间，四季度大量新开门店侵蚀了较多 当期利润。 四季度新开门店均为租赁物业，短期业绩释放仍有压力： 溧阳店开业不足一年即宣布关门，对公司业绩及形象造成一定负面的影响，同时也 暴露出租赁物业存在一定不可控风险。我们认为由于2012年公司仍然有较多展店计划， 加之 4Q2011 的五家新门店，短期业绩大幅增长存在一定压力。不过随着公司规模的扩 大，公司坪效并未出现明显下滑，充分体现了公司较高的经营管理能力和战略布局观。 维持买入评级，6个月目标价 23.0元： 我们下调公司2011-2013年 EPS分别为0.73/0.92/1.16元（之前为0.82/1.10/1.43元） ， 以2010年为基期未来三年CAGR为24.2%，下调六个月目标价23. 0元，对应2012 年25 倍市盈率。我们给予公司较其他百货高五倍的市盈率，因为我们认为从长远来看，公司 外延扩张积极、内生稳健增长，有理由享受较高的估值水平。目前由于百货零售行业整.......