电广传媒-000917-重组再迈一步

    民生证券研究报告：电广传媒-000917-重组再迈一步：一、 事件概述 近期，电广传媒公司公布重大资产重组方案，即：以换股方式吸收合并湖南省内 97家地方有线电视网络公司股权。 二、 分析与判断 重组方案较预案略有变动，增发股数量调整为5510万股，增发价调整为25.60元 /股 1、重组方案较预案略有变动，增发股数量增加 262.5万股，增发价下调 0.07元/股。 （1）本次重组方案的交易目标资产评估值为 150,150.29万元，其中上市公司持有的 目标资产价值为 9,091.82 万元，扣除上市公司持有的目标资产价值后参与换股发行 的价值为 141,058.47 万元，增发价为 25.60 元/股，换股/发行数量合计为 5,510.0915 万股，占发行后总股本 11.94%。 （2）预案中，目标资产预估值为 143,410.85 万元， 其中上市公司持有的目标资产预估值为 8,705.08 万元，扣除上市公司持有的目标资 产价值后参与换股发行的价值预估数为 134,705.78 万元，增发价为 25.67 元/股，换 股/发行数量合计约为 5,247.60万股，占发行后总股本约 11.44%。 2、方案调整原因。 （1）增发价调整是因为公司于 2011 年 7 月 21 日实施了 2010 年 度利润分配方案，该增发价为除息后价格； （2）增发股数量调整是因为目标资产评 估增值 6,739.44 万元（本方案中，惠心、惠德、惠悦、惠润四家公司净资产较预案 增加） ，且增发价下调。 ¾ 吸收合并97家局方股权可全年增厚上市公司超1亿元净利润总额 1、根据上市公司备考报表，2011年 1～10月备考公司营收为 23.02亿元，归属于母 公司所有者的净利润为 7.41亿元，按 4.61亿新股本测算，折合每股收益 1.61元。 2、我们判断，在保持现有用户规模及 ARPU值情况下，吸收合并 97家局方股权可 全年增厚上市公司超 1亿元净利润总额，按 4.61亿新股本测算，增厚每股收益 0.22 元。且此次整体收购 PE 为 17.60倍，有利于原上市公司股东利益。 ¾ 重组完成后，湖南全省“一张网”格局初步形成，三网融合业务全面推广蓄势 待发 1、本次交易完成后，公司将享有有线集团及下属 65 家子公司全部权益，同时，33 家地方网络公司将成为上市公司全资子公司。公司将实现湖南省除中信国安四市一 县及岳阳县、湘阴县、通道县、攸县、长沙县外，全省县级以上的有线电视网络整 合。 我们认为， 公司后续实现对这些地区有线电视网络进一步整合将是大概率事件。 2、此前， “长株潭”地区是首批三网融合试点地区，公司已经初步研发了三网融合 相关业务及积累了相关运营经验。此次重组可以说是进一步拓展了省内三网融合业 务的新市场和新用户，且有利于公司实现三个“统一” ：资源统一调配、产品统一研 发及市场统一营销。我们判断，重组后公司将在用户规模优势基础上进一步形成协 同效应， 发挥管理效能， 为公司有线电视主业的做强做大、 持续发展打下坚实基础。 三、 盈利预测与投资建议 我们对公司盈利预测进行了小幅调整。 预计公司2011～2013年EPS分别为2.01元、 2.22元与 2.47元，对应 PE为 12X、11X与 10X，给予公司 39元目标价，维持公司“强 烈推荐”评级。 在公司股票于 2011 年 7 月复牌之后，公司在湖南省内有线电视网络股权重组方面 终于又迈出了关键一步。但距公司最终完成重组过程，尚需满足多项条件，包括但不限.......