海能达-002583-PMR收购已成坦途　TETRA产品

    海通证券研究报告：海能达-002583-PMR收购已成坦途　TETRA产品待展宏图：事件： 公司发布公告：公司收购德国 PMR公司已经获得德国政府经济部的正式批准。 点评： 1. PMR收购成功的意义在于使得公司的 TETRA产品线（系统和终端）有望在全球得到大规模拓展。  德国 PMR公司在 TETRA系统产品线具有较强技术实力。PMR 2010年度营业收入约为 2185.3万欧元（我们 判断 PMR占全球 TETRA系统市场份额在 5%-10%左右），主要销售区域包括：EMEA（欧洲/中东/非洲）占比 77.0%、美洲占比 12.9%、亚洲占比 10.1%。  海能达公司目前在全球模拟集群系统的市场份额较高（我们判断已经超过 15%），但是公司在数字集群系统的份 额以及毛利率（20%左右）较低。PMR收购完成将有助于提升公司在 TETRA集群系统的研发实力，实现欧洲、 亚洲及美洲的大客户拓展。  双方整合的模式将从多个维度开展：  产品线角度：海能达的 TETRA终端（公司在数字终端领域已经开始发力）将与 PMR的 TETRA系统形成 较好组合。  业务开展方式角度：公司的生产成本优势、销售规模优势（海能达的收入规模有望在 2012年达到 PMR的 十倍左右）将与 PMR的研发技术优势形成优势互补。 2. 从行业角度，我们认为专网通信将是靓丽的风景线。以行业龙头美国 Motorola Solution为例，专网通信相关（即公 共安全领域）的收入在 2011 年前三季度实现增长 5.9%、Q3 单季度实现了 8.8%增长。行业增长动力在于：（1）需 求拉动：全球公共安全部门的维稳投资需求；（2）技术升级：专网通信行业目前占据了覆盖性能优势极强的低频谱， 网络扩容、频谱经济性以及通信加密需求迫使“模拟转数字”加快推进。  在模拟转数字带来的单品收入倍增、份额提升以及大系统突破的三大因素带动下，海能达公司的收入增长将远 高于行业增长速度。我们预测公司 2012年收入将达到 20亿元、增长 47.6%。 3. 从市值空间角度，展望公司的市场份额——根据 Motorola Solution 的业务比例、现有市值以及我们预期海能达实 现 20%的市场占有率测算，我们认为海能达的市值应当在 240亿元。