海能达-002583-收入确认延迟　无碍公司长期增长逻辑

    海通证券研究报告：海能达-002583-收入确认延迟　无碍公司长期增长逻辑：事件： 公司发布三季报：2011年 1-9月收入增长 35.23%，归属母公司净利润增长 82.70%。 点评： 1. 数字产品仍是增长的主要最重要动力。根据我们判断及测算，在模拟产品保持平稳增长的基础上，公司 1-9 月数字 产品收入增长接近 300%，印证我们之前公司成长的大逻辑——公司极大受益于专网由“模拟”转“数字”带来的收 入增长、份额提升。  公司三季度收入呈现负增长主要是 OEM收入结算呈现延后。 2. 公司的毛利率方面体现出快速提升的趋势。1-9 月份毛利率达到了 44.38%，同比去年增长了 2%、比上半年大幅提 升。我们认为主要是数字终端及系统产品增长较快、并且公司在系统方面的研发实力得到进一步提升。此外，公司 的期间费用率同比去年下降了 3.3%。 3. 公司下调了对全年的盈利预测，我们认为主要有以下原因：  公司海外大规模系统订单拓展较快，但项目周期延长，导致发货及收入确认的进度低于预期。我们判断今 年的项目突破即使不能在今年得到确认，也将在明年上半年得到确认。  软件产品增值税退税呈现行业整体性特征，政府细则制定/落实的进度导致确认期延后。根据 2010年年报数据， 公司 2010年软件产品增值税退税收入达到 1708万；根据收入增长情况，我们判断由于政策导致的延期确认造 成的影响达到了 1000-1500 元左右。但随着国家财政部及税务总局已经制定细则、企业开始申报，我们认为该 项收入最迟将在明年上半年得到确认。  公司海外业务较快增长，人民币汇率变动同比去年变动较大导致的汇兑损失（2010年汇兑损失为 399万）。 4. 公司的成长逻辑愈加明确，收入确认的延迟并不妨碍公司的成长逻辑。我们重申海能达的业绩增长逻辑在于：在专 网通信由模拟转数字的大背景下，公司单品收入倍增、市场份额提升、数字系统大规模拓展。  公司的规模份额增长已经得到印证。在公司数字终端产品带动下，公司的全球份额不断提升。 根据 IMS Research 最新数据，公司 2010年专网通信终端的份额达到了 12.6%、超越建伍成为全球第二大厂商。 .......