海利得(002206)帘子布项目助力公司重新进入快车道

    光大证券研究报告：海利得(002206)帘子布项目助力公司重新进入快车道：公司 1季度业绩略超市场预期 2011 年1季度公司实现营业收入5.90亿元，同比增长122.2%，归属上市公司 股东净利润0.60亿元，同比增长约99.82%，折合每股收益0.20元。根据公司的中 报预告，80%-110%的净利润增长，折合每股收益区间为0.33-0.39元。 公司 1 季报业绩略超市场预期，主要是因为公司 12 万吨/年大有光聚酯切片及 新建5万吨/年工业丝项目建成投产，经营规模扩大，盈利增加。 车用丝进入壁垒高，发展空间巨大： 公司目前车用丝占比约为 60%，借助其拳头产品高模低缩丝（HMLS）积极向 下游帘子布、安全带、气囊丝等领域拓展，并供货给国际知名轮胎企业。由于下游 部件对安全性和质量的要求，一般通过国际知名公司的认证需要 2 年的时间，进入 壁垒较高。公司在继德国大陆、佳通轮胎、TRW 等公司的认证后，2010 年通过了 米其林的认证，公司产品已能批量供应。预计未来公司将通过其他国际轮胎公司的 认证。这样的话，公司产品结构继续优化，市场空间进一步扩大。 公司工业丝业务稳定，增发的帘子布项目将成为新的利润增长点 目前公司 12 万吨/年涤纶工业是负荷已开满，预计 11 年工业丝销量约 10.5 万 吨。帘子布一期1.5万吨/年预计于11年二季度投产，配套3万吨/年工业丝11年底 投产，二期1.5万吨/年帘子布预计于12年中期投产。 考虑到配套的 HMLS 丝本身的毛利率约 25%，而单独加工帘子布的毛利率约 25%，一体化项目的综合毛利率将达到35%-37%，而且预计公司未来还将进一步扩 大帘子布的产能。帘子布及配套项目将成为公司未来的利润增长之源， 上调公司评级至“买入” ，给予目标价 30 元 经过10年的调整之后，公司重新进入到发展的快车道，预计未来3年的利润复 合增长率约56%，我们上调公司评级至“买入” ，给予目标价30元。 风险分析： 油价大幅上涨带来的公司主要原材料乙二醇和PTA大幅度涨价的风险，公司帘 子布产能释放进度低于预期的风险.......