海利得(002206)10年报点评

    宏源证券研究报告：海利得(002206)10年报点评：经纪业务收入大幅下滑以及成本大幅上升导致利润缩水:2010 年 公司实现营业收入 16 亿元，承销业务收入翻 3 倍推动同比增长 16%，归属上市公司股东净利润 4亿元，同比下降15%。经纪业务 收入大幅缩水而成本同比上升 44%，是导致其利润下滑的主要原 因。2011 年第一季度实现营业收入 5亿元，同比下降 73%，环比 增20.5%，净利润实现1.6亿元，同比增52%，环比增 48%。业绩 上升因承销业务增长迅速。 2010 年四季度佣金率止跌反弹：2010 全年公司实现经纪业务净 收入8亿元,同比下降18%。 全年佣金率 0.086%略低与行业水平的 0.087%，与第四季度佣金率持平，基本止跌并恢复到 10年二季度 水平。市场份额达到 0.74%，较 09 年上升 8%，交易金额排名为 37 较 09 年上升 5 位。第一季度经纪业务佣金收入缩量至 1.8 亿 元，同比增长 23%，环比下降 14%。主要由于市场交易量下降23% 所致。公司自营业务规模达 5亿元，净收入为 5300万元，同比下 降 67%，规模缩减 33%。今年一季度自营业务规模环比增加 102% 达9 亿元，净收入为 2271万元，环比下降 65%。 承销和利息收入大幅增长收入占比过半：2010 年承销额共 1635 亿元，净收入 6 亿元，同比增长 333%；市场份额较 09 年大幅提 升128%至1.09%，行业排名为 24位。11年一季度募集资金 53亿 元，承销收入环比增长 4 倍达 2 亿元，IPO 项目达 4 个，目前行 业排名为 21，承销收入已超过经纪业务收入占营业收入比重达 46%。2010年利息收入达 1.22 亿元同比增长 38%。利息收入一季 度实现4280万元，同比增长 176%，收入占营业收入比重 9%。非 经纪业务收入占比已达 63%。 净资本 26 亿元行业排名 34 位制约创新业务拓展：截至 2010 年 底，公司净资产34亿元，截至 2010年6月底，净资本为 28亿元 行业排名为34位，公司创新业务拓展受到限制。 估值：假设 2011 年，市场日均股票成交额 2500 亿元，下调综合 佣金率 10%至 0.07%，自营收益率为 8%。公司 11 年 EPS 为 0.55 元，对应市盈率30倍，维持中性评级........