衍生品与经济增长之间关系分析

2008年金融危机过程中和危机后，场外金融衍生品特别是信用衍生品受到严重批判，因为它们衍生品提高了对手方的风险并导致金融体系全面瘫痪。因此，各国政府在监管方面做出了重大改变，旨在增加场外衍生品市场的透明度和降低系统性风险。时过境迁，许多有识之士提出，衍生品需要对衍生品在金融市场中的角色展开一个基于事实的重新评估。衍生品有些人认为既然金融衍生品有破坏作用，为什么还有许多银行和非金融公司使用它们呢？大量的市场实践和研究证明，金融衍生品对推动经济增长有积极作用。前面提到的美国米尔肯研究院，研究了美国的商业银行和非金融公司使用衍生品的情况，并用定量方法分析了衍生品的使用如何影响美国宏观经济的增长，再次证实了这一点。

米尔肯研究院的这份研究报告首先分析了美国商业银行利用衍生品后的效用。衍生品报告认为，从2003年到2012年的10年间，商业银行持有的衍生品合约名义价值在不断增加，从2003年的71万亿美元增加到2012年的227万亿美元；参与衍生品市场的商业银行数量也增加了，2003年有650家，占全部商业银行数量的7.8%，衍生品10年后增长到超过1300家，占比18.7%。商业银行使用最多的是利率衍生品，用来对冲利率风险和抵消期限错配的影响，同时也使用外汇、商品、信用衍生品来管理汇率、商品价格波动及信用风险。研究结果显示，银行从使用衍生品中获益，这稳固了它们的财务地位，降低了银行破产的可能性，节约了监管费用。财务状况更好的银行进而给私人部门提供了更多的信贷，衍生品相比没有使用衍生品的银行，衍生品使用衍生品的银行的季度贷款增速提高了0.95%。这推动美国每季度实际GDP增加了大约27亿美元，促进美国经济增长0.8%。

其次分析了非金融公司利用衍生品后的效用。报告认为，从2003年到2012年，标准普尔500指数成分股的非金融公司中使用衍生品的公司数量增长了17.3%。360家使用衍生品的非金融公司中，分别有63.5%、47.8%、32.0%的公司使用了外汇、利率和商品衍生品。非金融公司运用衍生品管理风险，能够通过稳定未来预期现金流提升公司价值，同时使公司享受更低的资本成本和更少的财务限制。而有更高市值、更低资本成本、更低风险的公司有更多的投资机会，促进有效配置资源，并推动整体经济增长。实证结果显示，使用衍生品的非金融公司的市场价值/账面价值比率比不使用衍生品的公司高5.2%，资本支出能力的提升促进美国经济增长0.3%。

衍生品对经济增长、就业的影响，在美国西南能源公司2009年提交给国会的证词中也能得到较好的说明。西南能源公司通过投资、纳税、就业等方面，衍生品估计了其对冲策略的影响。如果公司不能对冲2009年估计的产品量的48%，将会减少7亿美元可用的投资资金，这将导致240口页岩井从拟投资项目中取消。这项对冲活动增加了下游的价值特别是特许权拥有者的收入，产生经济活动的经营费用和税收，在这个例子中，一共是6亿美元。西南能源公司估计这一对冲活动直接创造了1000个与原油和天然气相关的工作岗位，衍生品间接创造了500个工作岗位。相似地，美国的公共事业公司已经证实了它们运用衍生品对消费者的效果。根据天然气价格的波动性和电价，公共事业公司普遍用衍生品来对冲它们面临的风险。事实上，美国国家乡村电力合作社组织和特拉华州市政电网公司的CEO们认为，取消衍生品交易将增加客户原本就很高的电费账单，因为波动性的成本将转移到他们身上。例如，没有衍生品的话，特拉华州公共电力事业将增加每年高达500万美元的额外成本。因此，用衍生品对冲能够帮助公共事业公司管理它们的成本，这意味着减轻消费者的负担。