德国股票市场2022年发展历程分析

中国的经济金融结构与德国相似，同为制造业大国，居民储蓄率高，银行在金融体系中占据主导地位，资本市场不发达。德国股票市场过去30多年来，中德两国都致力于发展股票市场，德国股票市场推动金融结构向美英资本市场主导型模式转型，但均未达到预期效果。这是否意味着股票市场对中国不重要，中国可以不发展股票市场？是否意味着当前的经济金融结构决定了不可能发展出发达的股票市场？德国股票市场发展史特别是“大逆转”的历史，很清晰地传递出三个重要信息。一是股票市场的重要性。19世纪后期，股票市场快速发展，成为德国引领第二次工业革命的重要支撑。20世纪90年代开始，德国股票市场德国认识到股票市场的重要性，致力于发展股票市场，推动金融结构转型。二是发展股票市场的艰巨性。德国过去30年左右的经历表明，股票市场发展并非只凭强烈的意愿就能实现。三是股票市场发展需要有经济产业基础。第二次工业革命期间，新兴产业和新创企业蓬勃发展，支持了德国股市大发展，股市发展又对新兴产业和新创企业形成了支撑。20世纪90年代以来，尽管德国致力于发展股票市场，但由于新兴产业本身发展不起来，新创企业少或成长性不强，现有“隐形冠军”类中小企业扩张导向度低，股票市场也没有发展起来。

资本市场在我国金融体系中具有牵一发而动全身的重要作用。考虑到中德两国在经济方面的区别，德国股票市场发展史对中国的启示是：德国股票市场坚定地、有耐心地发展股票市场，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。中国与德国最大的不同在于，中国是追赶型超大规模经济体。这德国股票市场决定了我们更有必要也更有条件发展股票市场。作为超大规模经济体，中国的经济追赶不可能仅仅依赖后发优势和参与全球市场，更需要依赖新兴产业和新创企业源源不断的追赶接力，德国股票市场这对股票市场的发展提出了远超德国的更紧迫需求。同时，作为一个人口规模达到14亿，GDP规模超过14万亿美元的超大规模经济体，中国的新兴产业蓬勃发展，新创企业多且成长迅速，企业纵向流动性仍然较强，创新创业的空间很大，这为股票市场发展提供了坚实的产业基础。

近年来，我国资本市场尤其是股票市场，在改革完善基础性制度、推出科创板并试点注册制、推进创业板注册制改革、完善交易制度、提高交易效率、打击证券市场违法行为等方面取得了历史性进步。下一步，要坚持市场化、法治化原则，以“建制度、不干预、零容忍”为主线，促进资本市场健康发展（刘鹤，2020）。一是建制度。完善信息披露、发行、退市、持续监管等基本制度，健全鼓励中长期资金入市的制度体系等。其中，完善并实施好退市制度是重中之重。注册制把上市公司的判断权利交给了市场，就必须把实施最严格的退市制度作为保障，努力形成市场把好“入口”、监管畅通“出口”的持续监管体系。二是不干预。坚持发挥市场的自我调节作用，减少对市场交易的不必要干预和市场交易阻力，让市场对监管有明确预期，着力增强交易便利性、市场流动性和市场活跃度，最大限度地激发市场主体活力。三是零容忍。大幅提高对财务造假等违法违规行为的打击力度，形成行政执法、民事追偿和刑事惩戒互相支持的有效惩戒体系。强化对会计师、审计师、评级公司等市场中介机构的监管，加快推动证券代表人诉讼机制落地，提高上市公司质量，更好地保护投资者利益。