德国股票市场2022年发展历程

对于德国股票市场发展滞后的解释，有三种较为流行的观点。德国股票市场第一种观点可以被称为“工业化模式论”。这种观点认为，德国银行主导型金融体系是“弯道超车”工业化模式的遗产。德国股票市场维托尔斯（Vitols，2001）、莱文（Levine，2002）等学者认为，德国银行主导型金融体系与德国工业化模式密切相关。德国工业化晚于英美等国，工业企业缺乏原始积累，自有资金不足，德国股票市场内源融资不能满足企业创新和规模快速扩张的需要。由于缺乏发达的资本市场，有关投资者保护的法律法规尚不健全，投资者更加倾向于投资政府债券等较为安全的资产。因此，要实现工业化进程的“弯道超车”，银行主导的金融体系显然更为适配。尽管德国在一战前已经完成了工业化的“弯道超车”，但金融发展的路径依赖使得银行主导的传统一直在延续。

第二种观点可以被称为“机构代替市场论”。这种观点认为，德国大部分银行为全能银行，不仅可以提供存贷款业务，还可以经营资本市场、保险市场类金融服务，甚至可以持有非金融企业的股权。这一定程度上制约了资本市场功能的充分发挥，形成了典型的“机构代替市场”的现象，即全能银行机构相当于单一的资本市场，在其内部即可完成部分资本市场活动。在德国，企业德国股票市场明显感觉到，在资本市场上进行IPO没有贷款简单、方便，企业通常不愿意选择上市融资。同时，基于长期业务合作和公司治理，德国银行与企业联系紧密，银行贷款较上市融资更受企业青睐。第三种观点可以被称为“大陆法系论”。这种观点认为，欧洲大陆法系更侧重保护债权人，对股东的保护相对薄弱。有学者甚至称，欧洲公司法的根本目的在于保护债权人（Enriques and Macey，2000）。在德国，债权人的确受到了更多法律保护[插图]。相比之下，英美法系在对股东的保护方面更具优势，促进了以资本市场为基础的金融模式的快速发展。